铝行业深度报告：碳达峰、碳中和下_铝行业投资主线-20210317-招商证券-15页_1mb

铝行业投资主线分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕“碳达峰、碳中和”政策背景，分析了电解铝行业面临的供给侧约束与需求侧拉动双重影响，提出了铝行业未来投资的主要方向和逻辑。

主要观点

1. 碳中和对铝行业的影响显著

• 电解铝行业是碳排放的重点领域，单位产值碳排放强度远高于钢铁行业，减碳压力巨大。
• 中国承诺2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，电解铝行业将成为减排重点。
• 2021年6月，全国碳交易市场启动，电解铝行业作为高耗能行业，将逐步纳入碳交易体系。

2. 供给侧改革与碳中和双重约束

• 2017年供给侧改革将电解铝产能天花板定为4500万吨，2020年底产能为4320万吨，2021年新增产能200万吨后接近4500万吨。
• 碳中和政策进一步压缩电解铝产能释放空间，国内政策对新增产能严格控制，预计未来产能增长受限。
• 2021年2月，电解铝产能利用率已达91.1%，接近行业极限，未来可能进一步提升。

3. 需求侧拉动铝消费增长

• 新能源发展将拉动铝消费：光伏装机量增长带动电解铝需求，预计十四五期间年均消耗160-200万吨。
• 电动车发展促进铝在车身中的应用，单车铝板需求量约300公斤，2025年预计带动铝消费增长130万吨。
• 特高压建设、清洁能源发展等也为铝需求提供支撑。

4. 利润拐点与估值重估

• 由于供给侧约束和需求侧增长，电解铝行业利润有望长期保持高位，平均盈利接近4000元/吨，净利润率20%。
• 产能指标稀缺，推动电解铝板块估值重估，具备长期投资价值。

关键信息

电解铝行业现状

• 2020年电解铝产量为3712万吨，预计2021年为3980万吨。
• 一吨电解铝耗电量1.35万度，占全年社会发电量的7%。
• 电解铝产值占GDP的0.5%，单位产值碳排放远高于其他行业。

产能与成本分析

• 2021年2月，全国电解铝运行产能达3968万吨，有效建成产能4354万吨/年。
• 电力和氧化铝成本占电解铝成本的70%-80%，其中电力成本相对稳定。
• 电解铝企业盈利水平显著提升，未来高利润或成常态。

投资主线

1. 看多铝价，关注高盈利标的：如云铝股份、神火股份、中国宏桥、南山铝业、天山铝业、中国铝业等。
2. 清洁能源铝：如云铝股份（纯水电铝）、神火股份（新疆低成本铝、云南产能爬坡）、中国宏桥（山东低成本铝、云南100万吨待投）等。
3. 再生铝：如顺博合金、怡球资源等，受益于回收体系完善。
4. 工业余热回收与节能技术：随着碳中和推进，相关技术需求增加。
5. 惰性阳极技术：有助于降低电解铝吨碳排放量，目前处于技术储备阶段。

风险提示

• 国内外宏观经济不善可能拖累铝价。
• 碳达峰、碳中和政策执行力度不及预期。
• 相关标的经营不善或项目投产不及预期。
• 光伏、电动车等对铝的需求不及预期。
• 供给侧改革政策可能松动，导致新增产能超预期增长。

重点公司财务指标

结论

在碳中和背景下，电解铝行业面临严格的供给侧约束和强劲的需求侧拉动，未来有望迎来高利润和估值重估的机会。建议重点关注具备清洁能源优势、再生铝业务、节能技术应用及高产能利用率的龙头企业。同时，需关注政策执行力度、宏观经济变化及新能源需求增长情况，以评估行业风险与机遇。