20260505-中邮证券-五粮液-000858.SZ-谨慎原则下收入再梳理_动销保障经营基本盘_高股息保障股东回报_5页_702kb

报告摘要

五粮液(000858) 投资评级总结

核心内容

中邮证券对五粮液(000858)进行了详细分析，并基于谨慎性原则对2025年的收入确认进行了调整。该调整主要涉及部分已打款但未确认的监管商品，预计公司将通过市场化手段加速销售，从而逐步确认收入。分析师蔡雪昱和张子健对五粮液的经营状况、股东回报计划及未来盈利预测进行了评估，最终给出“买入”评级。

主要观点

1. 收入与利润调整

2025年调整后：公司实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为405.29亿元、405.29亿元、89.54亿元、88.16亿元，同比分别下降54.55%、54.55%、71.89%、72.23%。
2025年毛利率与净利率：毛利率77.54%，净利率22.09%，分别同比上升0.49个百分点和下降13.63个百分点。
2026年Q1表现：营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为228.38亿元、228.38亿元、80.63亿元、80.36亿元，同比分别增长33.67%、33.67%、82.57%、81.93%。
2026年Q1毛利率与净利率：毛利率81.43%，净利率35.30%，分别同比上升2.36个百分点和9.46个百分点。

2. 股东回报计划

分红政策：公司计划2024-2026年每年现金分红不低于归母净利润的70%，且现金分红总额不低于200亿元（含税）。
2024-2025年分红情况：2024年分红223亿元，2025年分红200亿元，均达成目标。
回购计划：公司计划回购80-100亿元股份，叠加分红计划，对应当下市值的股息率在7.43%-7.96%之间。

3. 未来盈利预测

2026-2028年营收预测：479.81亿元、513.81亿元、550.32亿元，年均增长率分别为18.39%、7.09%、7.11%。
2026-2028年归母净利润预测：140.61亿元、150.70亿元、162.15亿元，年均增长率分别为57.03%、7.18%、7.60%。
EPS预测：3.62元、3.88元、4.18元。
PE预测：26.80倍、25.01倍、23.24倍。
PB预测：3.05倍、2.96倍、2.87倍。

关键信息

4. 公司基本面

最新收盘价：97.08元
总股本/流通股本：38.82亿股
总市值/流通市值：3,768亿元
52周内最高/最低价：135.26元 / 97.08元
资产负债率：35.7%
市盈率：42.08倍
第一大股东：宜宾发展控股集团有限公司

5. 资产负债表与现金流量表

资产负债表：公司2025年资产总计1900亿元，负债合计678亿元，所有者权益合计1222亿元。
流动资产合计：1648亿元，其中货币资金1270亿元，存货201亿元。
非流动资产合计：252亿元，包括固定资产76亿元、在建工程70亿元、无形资产27亿元。
流动负债合计：674亿元，其他流动负债575亿元。
现金流量表：2025年经营活动现金流净额297亿元，投资活动现金流净额-20亿元，筹资活动现金流净额-284亿元，现金及现金等价物净增加额-7亿元。

投资建议

评级：买入
理由：公司通过动销策略和高股息回报计划，保障了经营基本盘和股东利益。未来盈利预测显示公司营收和利润均有望实现双位数增长，且PE逐步下降，估值趋于合理。

风险提示

食品安全风险：公司需持续关注产品安全，防止因质量问题影响品牌形象和销售。
需求不及预期风险：白酒行业受宏观经济和消费趋势影响较大，存在需求不及预期的风险。
渠道库存风险：库存管理不善可能导致资金占用和产品滞销，影响公司盈利能力。

公司简介

中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，具备多项证券业务资质，服务的经纪客户超过260万人。

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