白酒板块2025年三季报总结_报表端持续出清_行业预期筑底_16页_2mb

中泰证券研究所：白酒板块2025年三季报总结

行业报表出清，市场预期筑底

营收表现

• 2025年前三季度白酒板块总营收3201.96亿元，同比下滑5.78%，其中第三季度营收同比下滑18.37%。
• 贵州茅台前三季度营收占比40.88%，同比增长4.65个百分点，单三季度营收占比达50.57%，同比提升9.43个百分点。
• 剔除茅台后白酒板块营收同比下滑12.65%，三季度营收同比下滑31.45%。

利润表现

• 前三季度归母净利润1226.83亿元，同比下滑6.90%，第三季度净利润同比下滑22.10%。
• 贵州茅台净利润占行业整体的68.52%，剔除茅台后板块净利润同比下滑47.69%。

报表质量

• 第三季度销售回款同步下滑，区域酒企情况更为严峻。
• 高端酒销售毛利率略有下降，次高端酒毛利率下滑明显。

销售与费用

• 销售费用率出现分化，高端酒控制良好，区域酒提升明显。
• 税金及附加占比在三季度显著提升。

机构持仓

• 基金持仓占比环比下降，贵州茅台、五粮液持股权重减少，汾酒、泸州老窖略有上升。

投资建议

1. 关注库存与动销：当前白酒板块处于去库存阶段，建议密切跟踪库存变动及动销恢复情况。
2. 重点推荐企业：
   • 贵州茅台（品牌优势突出）
   • 五粮液（三季报出清后复苏预期）
   • 山西汾酒（略超预期表现）
   • 今世缘（省内竞争领先）
3. 谨慎关注风险：
   • 宏观经济恢复不及预期。
   • 高端需求恢复缓慢或食品安全事件。
   • 行业基本面与报表修复的差异。