食品饮料行业跟踪报告：白酒青竹任风雪，食品枯木恰逢春

报告摘要

行业评级总结：推荐 (维持)

核心内容

本报告分析了2025年白酒及食品饮料行业的走势与投资机会，重点聚焦行业复苏节奏、价格体系调整、渠道变革以及各企业的表现与策略。整体来看，白酒行业面临“降速调整年”的挑战，但头部企业凭借品牌力和渠道优势仍具韧性；食品饮料板块则因库存周期和成本周期的改善，展现出结构性机会。

主要观点

一、白酒行业：分歧中前行，博弈中见底

行业调整背景：近三年白酒行业受需求承压和供给扩张影响，经历较长时间调整。但头部企业凭借强品牌力和优质商业模式，仍能穿越周期。
2025年行业定调：行业整体“降速调整年”，淡化开门红，预计Q1及全年将保持平稳。
价格带复苏节奏：亲友礼赠及宴席恢复较快，100~300元价格带成亮点，次高端及以上承压。
关键分歧：
- 春节销售同比是否触底？
- 茅台批价是否会有较大波动？
- 五粮液能否做好千元价格带防火墙？
- 业绩出清的公司能否反弹？
- 行业ROE能否在降速、提分红、稳净利率下继续提升？
跟踪指标：
- 去库程度
- 渠道融资成本及杠杆率
- 老酒价格指数
- 渠道补货意愿
主流酒企表现：
- 贵州茅台：稳健经营，普飞批价稳定，计划适度调整产品结构。
- 五粮液：控量挺价，营销执行提升，产品矩阵完善。
- 泸州老窖：以去库为主，执行力度强，价格稳定。
- 山西汾酒：开门红稳步推进，渠道质量好，增长稳健。
- 舍得酒业：继续去库，注重宴席市场，动销有望回升。
- 酒鬼酒：延续去库节奏，营销改革加速，品牌势能提升。
- 洋河股份：去库释压，加大费用投入，提升经销商信心。
- 今世缘：动销较好，费用投放精准，品牌价值提升。
- 古井贡酒：回款节奏偏慢，库存有所抬升，但省内市场稳固。
- 迎驾贡酒：动销良性，核心产品势能强劲，表现优于同价位竞品。
- 口子窖：动销平淡，静待营销改革成效。

关键信息

二、食品饮料板块：枯木恰逢春，在三条主线中寻找亮点

春节表现：
- 春运人口流动创新高，结构向服务和线上转移。
- 餐饮场景恢复较快，重点餐饮企业销售额同比增长5.1%。
- 预制菜礼盒销售增长超50%，预计2025年销售额突破200亿元。
食品板块关注点：
- 餐饮复苏主线：调味品、速冻食品、啤酒受益，推荐安井食品、海天味业、中炬高新。
- 渠道结构演变：零食量贩、电商、社交电商等渠道变革带来竞争格局变化，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、盐津铺子、洽洽食品等。
- 成本下行带来的盈利改善：调味品、乳制品、非乳饮料等受益于原材料价格下行，盈利弹性释放。
投资建议：
- 白酒：优选大众龙头和高端，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘。
- 大众品：关注三条主线，推荐安井食品、海天味业、中炬高新、东鹏饮料、盐津铺子、伊利股份、新乳业、绝味食品等。