20231029-财通证券-国联证券-601456.SH-三季度投资业务承压_看好外延+内生成长空间_3页_394kb

国联证券三季度投资业务承压，看好外延+内生成长空间

核心内容

国联证券在2023年前三季度实现营业收入25.07亿元，同比增长22.0%，归母净利润7.27亿元，同比增长12.9%，ROE同比提升0.32个百分点至4.2%。然而，第三季度业绩出现下滑，营业收入和归母净利润分别为7.00亿元和1.26亿元，同比分别下降10.4%和38.7%。整体来看，公司前三季度业绩表现稳健，但三季度受权益市场震荡影响，投资业务承压。

主要观点

• 投资和资管业务驱动增长：前三季度投资和资管收入分别达到11.35亿元和2.93亿元，同比分别增长21.1%和121%，成为业绩增长的主要动力。
• 经纪和投行业务相对稳定：尽管市场成交额同比下降6.5%，但公司经纪业务收入下滑幅度与市场基本一致；投行业务股债承销规模分别增长72.4%和下降21.6%，整体保持平稳。
• 资管业务潜力释放：国联基金收购完成后并表，带动资管收入大幅增长，未来有望通过主动管理能力和资源整合实现协同效应。
• 金融资产持续扩表：截至Q3末，公司金融资产头寸达517.90亿元，较年初增长18.4%，显示公司在投资领域的扩张能力。
• 信用业务带动利息净收入增长：三季度末融出资金和买入返售金融资产分别增长14.2%和36.8%，推动利息净收入较快增长。

关键信息

财务表现

盈利预测

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司具备优秀管理层，外延式兼并重组与内生式稳健发展并行，成长空间广阔。
• 估值：2023年10月27日收盘价对应的PB为1.67倍，2024年预计降至1.46倍。

风险提示

• 资本市场波动风险：权益市场震荡可能对投资业务造成压力。
• 市场成交规模下滑风险：若市场成交额持续下滑，可能影响经纪业务收入。
• 监管政策风险：行业监管政策可能超预期趋紧，影响公司经营。

估值与行业对比

• PE：从2023年前三季度的30.75倍逐步下降至2025年的19.78倍。
• PB：从2023年前三季度的1.87倍下降至2025年的1.36倍。
• 行业评级：当前对A股市场为“增持”，对行业整体为“看好”。

总结

国联证券在三季度面临投资业务承压，但凭借优秀的管理层和外延式兼并重组，公司仍具备良好的成长潜力。资管业务因国联基金并表而大幅增长，成为业绩驱动的核心。尽管三季度受权益市场震荡影响，但公司整体表现稳健，未来增长空间可期。预计2023-2025年公司归母净利润将分别增长32.9%、33.2%和16.6%，维持“增持”评级。