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流动性估值跟踪：如何看沪深港通规则修订？

核心内容

本报告由浙商策略团队发布，分析了2021年12月20日沪深港通规则修订对A股市场流动性及估值的影响，并对比了A股与全球主要市场的估值水平。

主要观点

• 沪深港通规则修订：证监会拟修订沪深港通规则，限制内地投资者通过沪深股通新开通交易权限，但允许现有投资者继续交易一年。此举旨在减少“假外资”影响，维护市场稳定和健康发展。
• 短期影响有限：由于“假外资”占比低，新规对市场短期影响较小，但有助于提升市场透明度和规范性。
• 外资持续流入：12月以来陆股通净买入额显著上升，非银金融、银行、食品饮料为净买入主力行业。
• 人民币升值影响：12月人民币对美元升值，可能推动外资流入，同时汇率波动对市场情绪产生一定影响。
• A股市场流动性变化：宏观流动性呈现净回笼趋势，但部分指标如MLF、外汇占款维持较高流动性评级。
• A股市场情绪面：市场风格偏向小盘股、低PE股、低价股和亏损股，情绪面有所波动。
• A股估值：多数主要指数市盈率处于较高分位数，估值偏高，但部分行业如采掘、房地产等市盈率较低。
• 全球市场估值：多数国际指数市盈率处于历史高位，部分市场如德国DAX、日经225等处于较低分位数。

关键信息

一、宏观流动性

• 公开市场操作：上周货币总计净回笼4500亿元，MLF净回笼9500亿元，逆回购净投放0亿元。
• 新型货币工具：11月PSL期末余额减少200亿元，SLF操作增加3.9亿元。
• 信用货币派生：2021年Q3货币乘数上升0.1，M1同比增长3%，M2同比增长8.5%。
• 存款准备金率：12月大型金融机构准备金率下降0.5个百分点，中小型金融机构准备金率同样下降0.5个百分点。
• 货币市场利率：SHIBOR隔夜利率下降0.05%，DR007小幅下降至2.11%，R007小幅上升至2.30%。
• 债券市场利率：国债10年期收益率上升至2.85%，企业债5年期收益率保持不变。
• 理财及贷款市场利率：理财产品预期收益率维持1.92%，LPR保持不变。
• 外汇市场：美元指数上升，人民币对美元升值，美元兑人民币即期汇率为6.37。

二、A股市场资金面和情绪面

• 股票供给：上周IPO减少3家，定增减少4家，但并购重组增加83家。
• 成交量和换手率：全A日均成交额下降364.4亿元，换手率下降0.12%。
• 产业资本：净减持41.8亿元，限售解禁增加，股票回购增加。
• 杠杆资金：两融余额上升76.3亿元，融资买入额上升1629.4亿元。
• 海外资金：北上资金净流入114.7亿元，主要流入东方财富、宁德时代等个股。
• 市场风格：小盘股、低PE股、低价股、亏损股表现较好，市场情绪偏向小盘和低价股。
• 股票质押：质押市值下降55.04亿元，占总市值比例下降0.05%。

三、A股和全球估值

• A股市盈率：上证50、沪深300、中证500等主要指数市盈率处于较高分位数，其中创业板指市盈率最高。
• A股市净率：多数指数市净率处于较高分位数，其中创业板指市净率最高。
• 全球市盈率：道琼斯指数、标普500、纳斯达克指数等处于较高分位数，恒生指数市盈率最低。
• 全球市净率：多数指数市净率处于较高分位数，其中德国DAX市净率最低。

风险提示

• 流动性可能出现较大波动，需关注市场变化。
• 历史估值不具备参考意义，需结合当前市场环境进行分析。

总结

沪深港通规则修订旨在减少“假外资”影响，提升市场透明度，但对市场短期影响有限。A股市场流动性整体呈现净回笼趋势，但部分指标如MLF、外汇占款维持较高流动性。外资持续流入，主要集中在非银金融、银行、食品饮料等行业。市场风格偏向小盘股、低PE股、低价股和亏损股，情绪面有所波动。A股和全球市场估值整体偏高，需谨慎看待。