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光明乳业（600597）2022年报及2023年展望总结

核心内容

光明乳业（600597）在2022年面临较大经营压力，但公司仍坚持高质量发展战略，积极应对挑战，并在2023年展现出较强的增长潜力。

主要观点

• 业绩承压：2022年公司实现营收282.15亿元，同比下降3.39%；归母净利3.61亿元，同比下降39.11%。业绩下滑主要受疫情影响及海外业务亏损拖累。
• 经营计划未完成：公司未完成2022年经营目标，营收完成率88.79%，归母净利完成率53.88%。
• 盈利能力：2022年公司销售毛利率18.65%，同比上升0.3pct；净利率1.39%，同比下降0.55pct。净利率下滑主要由于计提资产减值损失1.13亿元。
• 海外业务改善：2022年海外新莱特实现营收69.21亿元，同比增长2.63%，扭亏为盈。但2022H2新莱特营收同比下滑12.4%，仍需关注其复苏进程。
• 2023年展望：公司2023年全年经营计划为实现营收320.5亿元，同比增长13.59%；归母净利6.8亿元，同比增长88.37%。公司预计2023-2025年EPS分别为0.49元、0.57元和0.67元，PE分别为21X、18X和16X。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司作为国内低温奶龙头，具备较强的市场竞争力和恢复潜力。

关键信息

市场表现

• 当前价格：10.41元
• 52周价格区间：9.25-12.91元
• 总市值：14,351.65百万
• 流通市值：13,519.59百万
• 日均成交额：129.15百万
• 近一月换手率：0.71%

2022年业绩分析

• 营业收入：282.15亿元，同比-3.39%
• 归母净利润：3.61亿元，同比-39.11%
• 扣非归母净利润：1.69亿元，同比-61.08%
• 毛利率：18.65%，同比+0.3pct
• 净利率：1.39%，同比-0.55pct
• 销售费用率：12.31%，同比-0.19pct
• 管理费用率：3.11%，同比+0.32pct
• 财务费用率：0.56%，同比+0.17pct

分产品表现

• 液态奶：营收160.9亿元，同比-5.9%
• 其他乳制品：营收80亿元，同比-5.66%
• 牧业：营收26.4亿元，同比+15.33%
• 其他：营收11.1亿元，同比+19.36%

分区域表现

• 上海区域：营收74.2亿元，同比-6.86%，毛利率15.77%，同比-7.78pct
• 外地区域：营收135.1亿元，同比-5.07%，毛利率25.02%，同比+4.21pct
• 境外区域：营收69.1亿元，同比+4.68%，毛利率9.74%，同比+2.87pct

分销售模式表现

• 直营模式：营收71.7亿元，同比-4.1%，毛利率33.21%，同比-6.49pct
• 经销商模式：营收205.3亿元，同比-3.03%，毛利率13.84%，同比+2.87pct

盈利预测

风险提示

1. 疫情反复
2. 原材料价格上涨超预期
3. 新品上市表现不及预期
4. 行业竞争加剧
5. 食品安全问题

研究团队信息

• 薛玉虎：S0350521110005，食品饮料组首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，多次获奖。
• 刘洁铭：S0350521110006，食品饮料组联席首席，上海交通大学硕士，CPA，十年行业研究经验。
• 秦一方：S0350121120034，联系人，伦敦城市大学卡斯商学院硕士，主要覆盖乳制品、卤制品、保健品等板块。

投资评级标准

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