20221102-国海证券-光明乳业-600597.SH-三季报点评_三季度经营承压_海外业务持续拖累_5页_396kb

报告摘要

光明乳业在2022年第三季度面临经营压力，公司整体营收和净利润同比下滑。尽管部分业务板块有所复苏，但海外业务持续拖累公司业绩，成为主要挑战。分析师认为，随着疫情缓解，公司有望重回增长通道，因此维持“增持”投资评级。

业绩表现承压：2022年1-9月，公司实现总营收213.85亿元，同比下降3.05%；归母净利3.69亿元，同比下降16.98%；扣非净利2.82亿元，同比下降15.72%。
三季度表现更差：Q3营收69.75亿元，同比下降10.5%；归母净利0.88亿元，同比下降52.18%；扣非净利0.4亿元，同比下降71.08%。
资产减值影响显著：公司对多项资产进行减值测试，计入0.42亿元资产减值损失，若不考虑该因素，Q3归母净利同比仅下降29.23%。
业务结构分析：
- 液体乳收入同比下降4.98%，降幅环比Q2缩小。
- 其他乳制品收入同比下降27.26%，主要受海外业务影响。
- 牧业收入同比增长4.34%，表现相对较好。
区域表现：
- 上海地区营收同比下降13.38%。
- 外地地区营收同比下降2.62%，降幅环比收窄。
- 境外地区营收同比下降22.69%，仍是主要拖累。
渠道分析：
- 直营渠道营收同比下降2.75%，但恢复明显。
- 经销渠道营收同比下降12.76%，受疫情对商超和KA渠道的影响较大。
毛利率与费用：
- Q3毛利率为16.94%，同比提升0.63个百分点。
- 销售费用率同比提升1个百分点，主因竞争加剧和渠道恢复缓慢。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	292.06	283.27	314.43	358.45
归母净利润（亿元）	59.20	49.50	59.40	71.40
EPS（元）	0.48	0.36	0.43	0.52
P/E（倍）	30.25	27.23	22.69	18.88
P/B（倍）	2.55	1.61	1.51	1.40
P/S（倍）	0.69	0.48	0.43	0.38

分析师认为，尽管公司2022年三季度业绩承压，但作为低温奶龙头企业，其在华东地区的市场地位稳固，且随着疫情好转，公司经营将逐步恢复。因此，维持“增持”评级，预计公司2022-2024年EPS分别为0.36元、0.43元和0.52元，对应PE分别为27倍、23倍和19倍，具备一定的投资价值。