20220831-光大证券-光明乳业-600597.SH-2022年中报点评_疫情影响下短期承压_海外业务稳步复苏_3页_740kb

报告摘要

光明乳业 (600597.SH) 2022年中报总结

核心内容

光明乳业在2022年上半年受到疫情影响，部分业务承压，但海外业务表现强劲，整体经营状况有所改善。公司稳步推进产品创新和奶源建设，以应对市场变化和提升盈利能力。

主要观点

收入与利润表现：2022H1公司实现营业收入144.11亿元，同比增长1.03%；归母净利润2.81亿元，同比增长7.83%。其中，2022Q2营业收入同比减少1.52%，归母净利润同比减少28.21%。
产品结构变化：液态奶收入同比减少13.77%，其他乳制品收入增长16.34%，牧业产品收入增长27.05%。公司通过产品迭代创新，满足消费者多样化需求。
区域表现：上海地区收入同比减少9.98%，外地市场减少11.90%，而境外市场收入同比增长37.80%。海外业务新莱特经营企稳，2022H1收入增长20.14%，实现扭亏为盈。
渠道调整：直营渠道收入同比减少11.23%，经销渠道增长3.30%，其他渠道收入大幅下滑，主要因公司主动调整销售模式，关闭部分低毛利渠道。
费用与毛利率：销售费用率同比下降3.85个百分点至11.04%，毛利率同比下降2.75个百分点至18.43%。毛销差同比改善1.11个百分点至7.39%。
净利率变化：2022Q2归母净利率为1.61%，同比下降0.60个百分点。

关键信息

营收与利润预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	25,223	29,206	31,439	34,762	38,655
净利润(百万元)	608	592	663	754	864
EPS(元)	0.50	0.43	0.48	0.55	0.63

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
P/E	23	26	24	21	18
P/B	2.2	2.0	1.9	1.8	1.7

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	25.8%	18.4%	18.7%	18.8%	19.0%
归母净利润率	2.4%	2.0%	2.1%	2.2%	2.2%
ROE（摊薄）	9.7%	7.5%	8.0%	8.6%	9.2%
销售费用率	17.08%	12.50%	12.70%	13.21%	13.33%
管理费用率	3.25%	2.79%	2.79%	2.79%	2.79%
财务费用率	0.37%	0.39%	-0.10%	-0.21%	-0.27%
研发费用率	0.29%	0.31%	0.31%	0.31%	0.31%
所得税率	32%	19%	19%	19%	19%

增长与调整

产品创新：公司持续进行产品升级，包括加工工艺、口味、包装等，以增强市场竞争力。
奶源建设：公司加强全国化奶源布局，2021年收购青海小西牛60%股权，2022年投资建设安徽定远牧场群，提升奶源自给率。
销售模式调整：关闭部分低毛利渠道，优化销售渠道结构，提高整体运营效率。

风险提示

行业竞争加剧
原奶价格超预期上涨
食品安全问题

评级与展望

当前评级：增持（维持）
当前股价：11.33元
2022年EPS：0.48元
P/E：24倍
展望：2022全年，随着疫情后消费者健康意识增强，乳制品需求有望提升；原奶价格回落，成本压力减缓，公司利润端有望改善。

总结

光明乳业在2022年上半年受到疫情影响，部分业务承压，但通过产品创新和海外业务扩张，逐步恢复增长。公司加强奶源建设，提升自给率，优化销售模式，有效控制成本。尽管2022Q2净利润下滑，但整体趋势向好，未来盈利有望改善。公司维持“增持”评级，当前股价对应P/E为24倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的预期。

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