深度报告-20220615-西部证券-百诚医药-301096.SZ-首次覆盖报告_在手订单充沛_药学+临床_CRO新星高成长_25页_1mb

百诚医药（301096.SZ）详细总结

核心内容

百诚医药是一家以“药学研究+临床试验+定制化生产”为核心的综合性CRO服务平台，主要服务于仿制药及创新药领域。公司通过“受托研发服务+研发技术成果转化”的双线发展战略，为制药企业及医药研发投资企业提供药物研发服务和技术转化服务，并通过全资子公司浙江赛默布局CDMO业务。

主要观点

1. 经营业绩高增长：2018-2021年，公司营收和净利润复合增长率分别高达65.80%和115.89%。2021年营收3.74亿元，净利润1.11亿元，同比增长分别为80.61%和93.52%。
2. 政策推动行业发展：一致性评价、带量采购、MAH制度等政策共同推动仿制药CRO行业快速发展，为公司带来持续增长机遇。
3. 在手订单充足：截至2021年末，公司在手订单金额达8.93亿元，同比增长77%；2021年新增订单金额为8.08亿元，同比增长166%，显示未来业绩增长的确定性。
4. 盈利模式多元化：公司采用受托研发、自主研发成果转化和CDMO三种盈利模式，其中自主研发成果转化和销售权益分成模式显著提升业绩弹性。
5. 未来增长可期：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.81亿元、2.86亿元、4.23亿元，对应增长率分别为63.30%、57.92%、47.60%。给予2022年预测归母净利润55倍PE，对应目标价92元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2018-2021年营收CAGR为65.80%，2021年营收3.74亿元，同比增长80.61%。
• 2018-2021年净利润CAGR为115.89%，2021年归母净利润1.11亿元，同比增长93.52%。
• 2022年Q1营收9580万元，同比增长114.26%；归母净利润1953万元，同比增长352.57%。

在手订单与增长

• 2021年在手订单8.93亿元，同比增长77%。
• 2021年新增订单8.08亿元，同比增长166%。
• 药学研究业务在手订单占比最高，达50.94%；临床服务次之，占比30.70%。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年营收分别为6.75亿元、10.82亿元、15.77亿元，年复合增长率分别为80.42%、60.20%、45.72%。
• 归母净利润预计分别为1.81亿元、2.86亿元、4.23亿元，年复合增长率分别为63.30%、57.92%、47.60%。
• 给予2022年预测归母净利润55倍PE，对应目标价92元/股。
• 绝对估值采用FCFF方法，得出每股价值98.42元。

风险提示

• 行业政策变动风险
• 产能扩张不及预期
• 新签订单不及预期

业务结构

政策背景

• 仿制药占我国用药市场近50%，2023年预计市场规模达1377亿美元。
• 一致性评价、带量采购、MAH制度推动行业高景气，促进研发外包需求增长。
• 注射剂一致性评价政策2020年5月发布，推动注射剂研发需求。
• 带量采购常态化，中小企业有望获得更多市场份额。

CRO行业格局

• 仿制药CRO行业格局分散，集中度提升空间大。
• 2021年行业主要公司合计营收24.40亿元，净利润5.12亿元。
• 百诚医药在药学研究和临床服务方面具备核心优势，毛利率和净利率均处于行业较高水平。

CDMO业务发展

• CDMO业务由浙江赛默承接，2021年9月投产，2022年有望迅速放量。
• 2021年CDMO业务收入940.1万元，预计2022-2024年增速分别为400%、50%、30%。
• CDMO业务覆盖原料药和制剂，可为客户提供工艺研究、工艺放大、稳定性考察、临床试验样品定制等服务。

自主研发转化

• 截至2021年底，公司已立项未转化的自主研发项目250余项，累计实现72个项目转化。
• 公司拥有销售权益分成的研发项目33项，其中已上市5项，如缬沙坦氨氯地平片、草酸艾司西酞普兰片等。
• 自主研发项目毛利率维持在较高水平，2021年达72%。

创新药在研管线

• 公司在研创新药项目共5项，涵盖肿瘤、神经系统、呼吸系统、消化系统、免疫系统等领域。
• 主要靶点包括H3、CDK4/6、PI3K、PPARα、PIK3等。
• 其中BIOS-0618处于I期临床阶段，其余处于候选化合物确立阶段。

股价催化剂

• 新签订单超预期
• CDMO业务超预期

分析师信息

• 分析师：吴天昊
• 电话：13262686562
• 邮箱：wutianhao@research.xbmail.com.cn