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百诚医药（301096）投资分析总结

核心内容

百诚医药是一家仿创结合的药物研发技术服务企业，专注于仿制药研发外包、自主研发技术成果转化、权益分成及CDMO业务。公司凭借持续的高研发投入，构建了涵盖药学研究、临床服务、吸入制剂、透皮制剂、缓控释制剂等多领域的研发平台，具备较强的核心技术优势。公司被持续推荐，当前评级为“增持”，当前股价为￥81.29，估值PE为44倍。

主要观点

• 市场需求：随着2016年一致性评价和2018年集中带量采购政策的推进，仿制药研发外包需求大幅增长。中小型药企因研发成本高、效率低，更倾向于外包；而大型药企则在特殊剂型和难仿药品上借助外包力量提高效率。
• MAH制度推动：MAH制度的实施催生了大量不具备研发能力的轻资产中小型药品研发投资企业，进一步提升了仿制药研发外包的需求。
• 行业趋势：仿制药CRO行业整体处于初期加速阶段，外包渗透率较低，但市场空间广阔。百诚医药在手订单和新签订单均实现大幅增长，表明行业需求旺盛。

关键信息

仿制药研发外包需求分析

• 2016-2018年政策推动，仿制药企面临扩品种效益和研发技术难度提升的问题。
• 2021年百诚医药注册申报62项，取得批件23项；阳光诺和注册申报55项，取得批件19项。
• 行业整体毛利率约为50%，百诚医药在67%左右，高于行业平均水平。

公司盈利优势

• 百诚医药的盈利水平高于同行，主要得益于其独特的“研发技术成果转化业务”和“权益分成业务”模式。
• 研发技术成果转化业务在项目成功时确认无成本收入，毛利率达70%-75%。
• 权益分成业务在药品上市后获得分成，无成本支出，直接增加利润。
• 2021年，研发技术成果转化业务收入占比28%，权益分成业务收入占比9%。

业绩持续性

• 公司业绩增长主要由仿制药研发需求升级、供给端能力提升、服务平台拓展等驱动。
• 赛默一期产能建设提升了药学研究小批量生产能力，总部及研发中心建设预计提升研发效率和人员规模。
• 自研项目储备达250项，预计未来可带来22亿至37.5亿元的创收空间。
• 随着CDMO业务产能释放，公司有望获得更多的收入来源。

远期空间

• 公司定位为“药研合伙人”，不仅仅是仿制药CRO企业，而是通过核心技术积累和业务拓展，不断放大自身优势。
• 除了仿制药研发业务，公司还布局创新药自研项目转化，具备更大的远期增长潜力。

估值分析

• 当前估值PE为44倍，低于可比公司阳光诺和（56X）、美迪西（64X）。
• 公司预计2022-2024年EPS分别为1.85、2.77、4.10元，对应PE分别为44、29、20倍。
• 预计公司未来估值有较大增长空间。

财务摘要

财务预测

风险提示

• 自主产品研发失败的风险
• 产能建设不及预期的风险
• 创新药商业模式不可复制的风险

投资建议

• 公司未来增长空间大，估值具备吸引力
• 保持“增持”评级，建议关注其在仿制药研发外包及创新药转化方面的潜力

投资评级说明

• 买入：相对沪深300指数涨幅+20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅+10%~+20%
• 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~+10%
• 减持：相对沪深300指数涨幅-10%以下

行业投资评级说明

• 看好：行业指数涨幅+10%以上
• 中性：行业指数涨幅-10%~+10%
• 看淡：行业指数涨幅-10%以下

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