深度报告-20220406-华安证券-百诚医药-301096.SZ-_药学+临床_综合CRO踏浪而来_凸显成长属性_22页_1mb

“药学+临床”综合CRO企业百诚医药总结

核心内容

百诚医药是一家专注于“药学+临床”一体化的CRO（合同研究组织）企业，成立于2011年，2021年在深交所创业板上市。公司通过“受托研发服务+自主研发技术成果转化”的双线发展战略，实现了快速成长。其业务覆盖药物发现、药学研究、临床试验、注册申报等多个环节，主要服务对象为制药企业与医药研发投资机构，尤其在仿制药领域具备显著优势。

主要观点

• 业绩高增长：2021年公司营业收入达到3.47亿元，同比增长80.61%；归母净利润为1.11亿元，同比增长93.52%，收入和利润端均实现快速提升。
• 双线拓展：公司采用“受托研发服务+自主研发技术成果转化”模式，提升客户粘性并增强盈利模式的灵活性。
• 订单充足：截至2021年末，公司在手订单达8.93亿元，同比增长76.88%，显示出良好的成长潜力。
• CDMO业务突破：通过全资子公司浙江赛默，公司涉足CDMO（合同研发生产组织）业务，形成新的业绩增长点。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为3.47亿元，预计2022-2024年分别为6.73亿元、10.17亿元、14.27亿元，年复合增长率分别为79.7%、51.1%、40.4%。
• 归母净利润：2021年为1.11亿元，预计2022-2024年分别为2.04亿元、3.14亿元、4.50亿元，年复合增长率分别为83.4%、54.3%、43.5%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.88元、2.91元、4.17元。
• 估值：对应2022-2024年PE分别为41X、27X、19X，显示出估值持续下降趋势，但盈利增长强劲。

盈利模式

• 受托研发服务：主要来自临床前药学研究和临床服务，2021年收入达1.59亿元，同比增长99.47%。
• 自主研发技术成果转化：近年来毛利率维持在75%左右，2021年收入为1.06亿元，同比增长93.10%。
• 销售分成：公司通过销售分成方式实现额外利润，如2021年获得3217.14万元分成收入。

业务布局

• CDMO业务：浙江赛默提供原料和制剂生产能力，2021年下半年CDMO业务收入达940.14万元，预计2022年贡献1亿元收入，后续保持50%增速。
• 自主研发项目：公司已立项并转化超过72个项目，覆盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等疾病领域，布局多个创新药研发项目。

客户与订单

• 客户增长：2018-2021H1，客户数量和合同数量快速增长，客户粘性增强。
• 订单结构：制药企业订单占比74.22%（2020年），医药研发投资机构订单年复合增速达152.85%。
• 订单规模：2021年末在手订单金额达8.93亿元，同比增长76.88%。

风险提示

• 政策风险：受带量采购政策影响，仿制药价格可能下降，影响公司订单。
• 药物研发风险：研发过程存在不确定性，可能影响项目成功率。
• 订单执行风险：若人力和产能不足，可能导致订单交付延迟。
• 行业竞争风险：随着更多企业进入CRO市场，竞争加剧可能影响公司市场份额。

行业背景

• 仿制药市场：我国仿制药市场仍占据主导地位，2018年市场规模约1030亿美元，预计2023年将达到1377亿美元。
• 一致性评价：国家政策推动下，一致性评价成为药企市场准入的重要条件。
• MAH制度：推动药物研发外包，提升公司业务需求。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 投资逻辑：公司具备双线业务增长模式，订单充足，CDMO业务有望成为新增长点。
• 可比公司：阳光诺和、博济医药、药明康德、美迪西等，2022年平均估值为51倍。

财务指标概览

结构与战略

• 双线拓展：受托研发服务与自主研发技术成果转化并行，提升综合竞争力。
• 模式创新：引入销售分成机制，提升盈利能力和客户粘性。
• CDMO布局：通过浙江赛默实现CDMO业务突破，为公司提供新的增长方向。

总结

百诚医药凭借其“药学+临床”一体化CRO服务模式，以及持续的研发投入和技术平台建设，实现了快速成长。公司业绩进入收获期，营收和利润持续高增长，订单充足，业务布局广泛。未来随着CDMO业务的进一步发展和销售分成模式的推广，公司有望在CRO市场中占据更大份额，值得投资者关注。