深度报告-20231108-太平洋-百诚医药-301096.SZ-业务多点开花_CRO新星高成长_24页_3mb

百诚医药（301096）总结

核心内容

百诚医药是一家以技术开发为核心的CRO企业，深耕仿制药研发领域多年，业务涵盖受托研发、自主研发技术成果转化、权益分成及CDMO服务。公司具备从前端研发到后端生产的综合服务能力，近年来业绩增长显著，2023年前三季度营收和利润分别达到7.14亿元和2.01亿元，同比增长69.65%和38.74%。公司预计2023-2025年营收将分别达到9.30亿元、13.65亿元和19.14亿元，净利润分别为2.73亿元、3.96亿元和5.79亿元，对应目标价91元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。

主要观点

• 业务多点开花：公司从传统受托研发起步，逐步拓展至CDMO、创新药、中药等领域，形成一体化服务链条。
• 业绩高增长：公司近年来营收和利润保持高增速，2018-2022年CAGR分别为64.91%和104.78%。
• 自主研发转化：公司通过自主研发项目转化，实现更高的溢价收入，2023H1转化项目达47个，同比增长74%。
• 权益分成模式：公司与客户签订联合研发合同，享有药品上市后的销售分成，2023H1权益分成收入达1662万元。
• CDMO布局：公司通过全资子公司赛默制药布局CDMO业务，提供工艺研发、优化及定制生产服务，2023H1CDMO收入达5940.61万元。
• 新业务拓展：公司积极布局中药及创新药领域，提升未来增长潜力。

关键信息

股票数据

• 目标价：91元
• 昨收盘：70.23元
• 总股本/流通：109/69百万股
• 总市值/流通：7,649/4,868百万元
• 12个月最高/最低：80.48/57.16元

投资建议

• 预测归母净利：2023-2025年分别为2.73亿、3.96亿、5.79亿元
• PE估值：2024年预测归母净利25倍PE，对应目标市值99亿元
• 评级：买入

风险提示

1. 仿制药一致性评价业务增速放缓或减少。
2. 新签订单不及预期。
3. 人力成本上升及人才流失。
4. 药物研发失败。
5. 行业监管政策变化。

盈利预测与财务指标

业务板块分析

受托研发业务

• 2023H1营收1.95亿元，同比增长46%。
• 药学研究、临床试验、注册申报为主要服务内容。
• 新签订单快速增长，2023H1达6.27亿元，同比增长56.30%。

自主研发技术成果转化

• 2023H1营收1.90亿元，同比增长175%。
• 转化项目达47个，同比增长74%。
• 毛利率保持在80%左右，未来有望持续增长。

权益分成业务

• 2023H1营收1662万元，同比增长40.60%。
• 主要来自与花园药业合作的缬沙坦氨氯地平片。
• 毛利率为100%，属于高利润业务。

CDMO业务

• 2023H1营收5940.61万元，同比增长135.42%。
• 提供工艺研发、优化及定制生产服务。
• 毛利率为40%，预计未来保持稳定。

其他业务

• 收入占比较小，预计2023-2025年收入分别为0.11亿元、0.12亿元、0.13亿元。
• 毛利率为10%，整体贡献有限。

技术与人才优势

• 技术开发：公司专注于药物研发，提供药学研究、临床试验、注册申报等全链条服务。
• 人才储备：公司研发团队具备丰富经验，硕博比达80.65%，核心高管楼金芳女士拥有30余年行业经验。
• 股权激励：公司2022年对197名高管及核心员工进行股权激励，增强团队稳定性。

新业务布局

• 创新药：公司布局H3、CDK4/6、PI3K、PPARα/δ等靶点，研发10项创新药项目。
• 中药业务：公司建立中药天然药物中心，拓展中药新药、经典名方、同名同方等研发方向。

可比公司估值

总结

百诚医药凭借技术开发为核心、业务多点开花的模式，实现业绩的持续高增长，未来增长潜力较大。公司在创新药、中药、CDMO等新业务领域不断拓展，提升整体盈利能力。尽管面临一定的行业风险，但其强大的研发能力、丰富的项目储备及合理的估值模型，使其具备较高的投资价值。