策略研究报告：四季度A股展望，破局，看多-20231008-浙商证券-19页_1mb

四季度A股策略总结

核心内容

大势研判：积极看多

• A股走势与经济改善高度相关，2023年四季度经济改善有望进一步显性化，成为市场上涨的核心驱动力。
• 以制造业PMI和工业企业利润为指标，显示经济正在回暖，PPI出现拐点，库存周期逐步进入反转阶段。
• 2023年被认为是新一轮牛市的第一年，历史数据显示四季度上涨概率为80%，平均涨跌幅为+11.8%。

四季度季节规律

• 2005年以来，A股四季度平均收益率为+5.7%，取得正收益概率为61%。
• 板块层面，消费风格（56%）>稳定风格（50%）=金融风格（50%）>成长风格（39%）>周期风格（33%）。
• 在信息比率维度，家用电器（+0.50）、银行（+0.34）、建筑材料（+0.29）、非银金融（+0.29）、房地产（+0.13）等板块占优。

主要观点

TMT板块：核心配置方向

• TMT板块（科技、媒体、通信）是四季度的重要主线，受益于经济改善和市场风险偏好提升。
• TMT板块在2022年四季度上涨后，7月以来出现调整，但调整幅度已相对充分，具备主升段特征。
• TMT板块的财报表现持续改善，电子、计算机、通信、传媒等子行业盈利和毛利率均有提升。
• 资金面显示，基金和北向资金持续流入TMT板块，表明市场对其未来增长预期较强。
• AI应用进展加速，华为产业链及算力和运营商为代表的AI基础设施建设成为重要催化剂。

补库存线索：传统行业配置方向

• 补库存是四季度传统行业配置的重要线索，中游制造及可选消费行业有望率先复苏。
• 从库存周期角度分析，2023年8月工业企业库存处于低位，且部分行业已进入被动去库或主动补库阶段。
• 家用电器、轻工制造、医药生物、美容护理、电子、计算机等一级行业存货分位值较低，具备补库存潜力。
• 中游行业如计算机通信设备制造、运输设备制造、汽车制造、医药制造需求持续改善，有望延续补库。

关键信息

产业催化剂

• AI应用进展加速，微软、谷歌、Meta、OpenAI等企业推出新产品，推动AI商业化进程。
• 华为产业链持续发力，带动相关企业估值提升。
• 国内大模型逐步规范开放，提升AIGC商业应用前景。

资金动向

• 偏股类基金上半年持续加仓TMT板块。
• 北向资金1月至9月整体呈净流入，尤其电子板块净流入176亿元。
• 两融资金在TMT板块呈净买入态势，9月仍维持净买入状态。

风险提示

• 经济修复低于预期。
• 产业进展低于预期。
• 统计口径误差。

配置建议

• 科技成长：重点关注TMT板块，尤其是AI低算力应用、华为产业链、算力和运营商、半导体等领域。
• 补库存线索：关注家用电器、轻工制造、医药生物、美容护理、电子、计算机等行业，这些行业具备补库存潜力，有望在四季度迎来需求改善。

数据支持

• 图1：制造业PMI和万得全A同比涨幅
• 图2：9月制造业PMI各分项雷达图
• 图3：工业企业利润总额累计同比上行阶段A股多有上涨表现
• 图4：目前正处在第7轮库存周期的主动去库阶段
• 图5：PPI领先名义库存，名义库存小幅领先实际库存
• 图6：五轮牛市第一年的Q4万得全A走势
• 图7：2005-2022年Q4行业绝对收益率和跑赢万得全A胜率
• 图8：2005-2022年Q4行业相对万得全A信息比率
• 图9：2023年TMT板块走势
• 图10：TMT板块归母净利润累计同比
• 图11：TMT板块单季度销售毛利率
• 图12：2010Q1-2023Q2电子行业基金配置比例及标配比例
• 图13：2010Q1-2023Q2计算机行业基金配置比例及标配比例
• 图14：2010Q1-2023Q2通信行业基金配置比例及标配比例
• 图15：2010Q1-2023Q2传媒行业基金配置比例及标配比例
• 图16：2023年TMT两融资金净买入金额
• 图17：Copilot整合至微软全线产品中

行业表现

• 从跑赢全A概率看，银行、非银金融、家用电器、建筑材料、电力设备、农林牧渔表现较好。
• 从绝对收益率看，非银金融、银行、家用电器、建筑材料、建筑装饰、食品饮料、房地产、通信、机械设备、电力设备、钢铁、汽车等板块排名靠前。

总结

2023年四季度A股有望迎来上涨窗口，经济改善显性化是主要驱动力。科技成长（TMT）和补库存线索是结构性配置重点。TMT板块经历前期调整后，当前具备主升段特征，受益于AI应用进展和市场风险偏好提升。同时，传统行业如家用电器、轻工制造、医药生物等具备补库存潜力，值得关注。