20210330-国金证券-仙鹤股份-603733.SH-20顺利收官_21年量价齐升值得期待_4页_1mb

仙鹤股份 (603733.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

仙鹤股份（603733.SH）在2020年实现了营收和净利润的显著增长，预计2021年将继续保持量价齐升的趋势，维持买入评级。公司当前股价为27.80元，年内最高价为27.96元，最低价为13.40元。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收48.4亿元，同比增长6.04%；归母净利润7.2亿元，同比增长62.5%。其中，第四季度营收同比增长17.6%，归母净利润同比增长28.1%，业绩符合预期。
• 经营分析：
  • 2020年新产能如期投放，PM6、PM5、PM28项目投产，全年销量同比增长18.2%。
  • 受益于原材料价格低位及产品结构优化，2020年净利率同比增长5.1%。
  • 1Q21提价传导顺利，预计吨毛利逐季走阔，中长期看，公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目，进一步优化盈利结构。
  • 产能释放与行业景气上行将共同驱动2021-2022年利润高增长。
• 盈利预测：上调2021-2022年净利润至10亿元和13亿元，分别增长3.3%和9.5%。预计2023年净利润为16.2亿元，当前市值对应PE分别为20倍、15倍和12倍。
• 成长路径：2021年PM7和PM8项目投产，带来8万吨新产能；2022年上半年30万吨食品卡纸项目有望投产，长期看广西、湖北木浆项目将提升自给率，增强盈利能力。
• 风险提示：下游需求不及预期、新增产能投放进度不达预期、原料价格大幅波动、限售股解禁等。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：从2019年的4,567百万元增长至2021E的7,111百万元，预计2023E为10,789百万元。
• 归母净利润：从2019年的440百万元增长至2021E的1,011百万元，预计2023E为1,660百万元。
• 每股收益：从2019年的0.719元增长至2021E的1.433元，预计2023E为2.352元。
• ROE：从2019年的11.48%增长至2023E的21.42%。
• P/E：从2019年的19.84倍下降至2023E的11.82倍。
• P/B：从2019年的2.28倍上升至2023E的2.53倍。

投资建议

• 评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 市场平均投资建议：评分1.00，对应买入建议。

资产负债表

• 资产总计：从2018年的5,535百万元增长至2023E的12,936百万元。
• 负债股东权益合计：从2018年的5,535百万元增长至2023E的12,936百万元。
• 流动资产：从2018年的2,509百万元增长至2023E的8,139百万元。
• 非流动资产：从2018年的3,026百万元增长至2023E的4,798百万元。
• 负债：从2018年的2,297百万元增长至2023E的5,160百万元。
• 股东权益：从2018年的3,235百万元增长至2023E的7,751百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：从2018年的-321百万元增长至2023E的1,950百万元。
• 投资活动现金净流：从2018年的53百万元下降至2023E的-476百万元。
• 筹资活动现金净流：从2018年的333百万元波动至2023E的-1,198百万元。

比率分析

• ROE：从2018年的9.04%增长至2023E的21.42%。
• 总资产收益率：从2018年的5.28%增长至2023E的12.84%。
• 投入资本收益率：从2018年的6.50%增长至2023E的15.92%。
• 净负债/股东权益：从2018年的30.66%下降至2023E的4.34%。
• 资产负债率：从2018年的41.51%增长至2023E的39.89%。

结论

仙鹤股份在2020年表现强劲，预计2021年将实现量价齐升，维持买入评级。公司通过新产能投放、产品结构优化及行业景气度提升，有望在未来两年实现显著的利润增长。尽管存在一定的风险因素，但其成长路径清晰，盈利能力持续增强，值得投资者关注。