20160905-东北证券-红旗连锁-002697.SZ-牵手四川发展_参股民营银行布局未来_27页_2mb

红旗连锁（002697）公司深度报告总结

核心内容

红旗连锁是中国西部地区最具规模的便利连锁超市企业，成立于2000年，并于2012年在深交所上市，成为A股首家便利连锁超市。公司通过一系列并购和扩张，迅速扩大了其在四川市场的影响力，并积极布局二三线城市。2016年，公司通过与四川发展间接股权合作，进一步增强其供应链能力，同时通过参建民营银行和拓展跨境电商，寻求多元化发展路径。

主要观点

• 主营业务稳健：2015年公司营业收入达54亿元，同比增长15%，主要得益于门店扩张。尽管并购导致坪效和劳效下降，但公司通过直采比例上升和物流配送优化，逐步改善供应链效率。
• 股权结构优化：2016年6月，公司通过大宗交易引入四川发展，股权结构更加清晰。公司目前由曹世如女士控股，占总股本42.48%，四川发展通过其子公司三新创投持股12.41%。
• 增值业务与电商发展：公司大力发展增值业务，提供超过40种便民服务，如代售、代收、自助服务等。同时，公司自建电商平台“红旗商城APP”，实现1小时极速达服务，增强客户粘性，拓展线上业务。
• 参建民营银行：公司参股四川希望银行，与新希望集团、银米科技形成战略合作，通过产融结合提升供应链议价能力，并对冲主营业务风险。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司EPS分别为0.19元、0.25元和0.35元，对应PE分别为31x、23x和17x。考虑到公司多元化发展战略，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年达54.86亿元，2016年预计为64.42亿元，2017年预计为76.39亿元，2018年预计为90.96亿元。
• 净利润：2015年为179亿元，2016年预计为257亿元，2017年预计为344亿元，2018年预计为470亿元。
• 毛利率：2015年达27.13%，预计2016-2018年分别为27.81%、28.47%和29.31%。
• 市盈率：2016年为30.91倍，预计2017年为23.08倍，2018年为16.91倍。

门店扩张

• 门店数量：截至2016年8月，公司拥有2542家门店，预计年底将增至2700家。
• 区域布局：公司深耕成都市场，计划在成都主城区新增400家门店，并在四川二三线城市新增200家门店。
• 配送能力：公司物流配送中心覆盖成都市大部分区域，具备5000家门店的配送能力，可支撑未来门店扩张。

供应链与成本控制

• 直采比例：2015年直采比例达62.54%，未来有望进一步提升，与大型供应商如雀巢、宝洁建立直供关系。
• 成本控制：公司对人力和租金成本上涨有较强抵御能力，2015年租赁费用占销售费用的35.48%，但公司通过物流优化有效控制了整体成本。

增值服务与电商

• 增值服务：2015年增值服务收入达48.21亿元，佣金收入为2630万元，预计未来增值服务收入比重将上升。
• 电商平台：公司自建电商平台，提供1小时极速达服务，增强客户体验和粘性，与天猫超市、1号店形成差异化竞争。

产融结合

• 参股民营银行：公司参股四川希望银行，成为第三大股东，与新希望集团、银米科技形成优势互补。
• 金融收益：通过投资民营银行获得的投资收益有助于对冲主营业务风险，提升公司盈利稳定性。

风险提示

• 并购整合不达预期：2015年收购互惠超市带来的负面影响可能影响公司经营效率。
• 市场拓展不畅：四川三四线城市市场拓展可能存在障碍，影响公司未来增长。

估值与评级

• PE估值：公司当前PE为31倍，预计2016年目标价为7.6元，给予“买入”评级。
• 未来增长预期：公司通过门店扩张、增值服务和金融业务的多元化发展，有望实现持续增长。

相关数据

股票数据

财务摘要

股权结构

门店分布

增值服务种类

对标公司市盈率比较

未来三年盈利预测

总结

红旗连锁凭借其在四川地区的强大市场地位和持续的门店扩张，以及在增值业务和金融领域的探索，展现出良好的发展潜力。公司通过并购和合作不断优化供应链，提升毛利率，同时通过电商平台和社区O2O模式增强客户粘性。尽管存在并购整合和市场拓展的风险，但公司未来发展前景乐观，值得投资者关注。