20211120-申港证券-申港固收信用债周报_净融资持续回暖_收益率下行_刹车__14页_1mb

信用债市场周报总结（2021年11月20日）

核心内容概述

本周信用债市场呈现发行规模上升、到期规模上升、净融资增加的态势。二级市场成交活跃度保持高位，公用事业和工业行业表现突出。同时，信用利差整体走阔，部分城投债利差收窄。此外，本周有两家公司及两只债券被下调评级，提示市场存在一定的信用风险。

一级市场发行概况

发行规模与净融资

• 发行规模：11月15日至11月21日，企业债、公司债（含私募债）、中期票据、短期融资券（含超短融）和PPN发行规模共计3,135亿元，较前一周增长750亿元，增幅31%。
• 到期规模：本周到期和提前偿还规模共计2,058亿元，较前一周增加462亿元，增幅29%。
• 净融资：本周信用债净融资1,078亿元，较上周增长37%。
• 发行失败或推迟：共8只信用债发行失败或推迟，规模42亿元，占总发行规模的1.34%。

发行地区分布

• 发行规模前三地区：北京（613亿元）、广东（407亿元）、江苏（366亿元）。
• 发行地区数量：26个省市有信用债发行，较上周减少1个。
• 区域差异：东部沿海地区发行规模较大，发行规模超过100亿元的省市增加至9个。

行业分布

• 城投债：发行规模1,488亿元，占比32%，较上周减少10个百分点。
• 产业债：工业（1,985亿元）、公用事业（304亿元）、金融（240亿元）发行规模位居前三，分别占比43%、7%、5%。

主体级别分布

• AAA主体：发行规模占比63%，较上周上升11个百分点。
• AA+和AA主体：占比分别为26%和11%，其中AA主体占比明显下降。
• 发行人级别中枢上移：整体发行主体级别有所提升。

期限分布

• 短期限品种：1年以内的债券发行规模为1,276亿元，占比41%。
• 3年期：发行规模928亿元，占比30%。
• 5年期：发行规模706亿元，占比22%。
• 其他期限：共计208亿元，占比7%。

发行利率与利差走势

发行利率

• 无增信AAA主体：平均发行利率3.25%，较上周下行3BP。
• 无增信AA+主体：平均发行利率4.17%，较上周上行4BP。
• 无增信AA主体：平均发行利率5.59%，较上周上行57BP。

发行利差

• AAA主体利差：71BP，较上周扩大3BP。
• AA+主体利差：157BP，较上周扩大4BP。
• AA主体利差：294BP，较上周扩大62BP。

区域利差分布

• 全国平均利差区间：[43BP-306BP]，较上周整体下行。
• 高利差地区：广西省AA+主体平均发行利率7.50%，发行利差471BP；贵州AA+主体平均发行利率7.50%，发行利差506BP。
• 地区分化：广西、河北、贵州等地区高级别主体与低级别主体间融资成本分化较大。

二级市场成交概况

成交规模

• 信用债成交规模：6,149亿元，较上周增加316亿元，涨幅5%。
• 历史水平：当前信用债成交规模保持高水平。

成交活跃券

• 公用事业行业：在银行间市场成交活跃，其中“21电网CP012”成交规模达76.05亿元。
• 工业行业：在上交所和深交所成交活跃，“19扬化01”成交规模7.29亿元。
• 银行间活跃券：包括“21电网CP012”、“21华润MTN004”等。
• 上交所活跃券：包括“20融创01”、“21国发03”等。
• 深交所活跃券：包括“19扬化01”、“21江水03”等。

到期收益率走势

城投债收益率

• 多数下行：除3YAA、5YAA、1YAA和3YAA(2)城投债小幅上行外，其余各等级各期限城投债到期收益率均环比下行。
• 下行幅度最大：3YAA城投债下行8.86BP。
• 城投债收益率走势：
  • 6M：2.74%（-0.46BP）
  • 1Y：2.77%（-1.63BP）
  • 3Y：3.12%（+0.13BP）
  • 5Y：3.43%（+0.70BP）

产业债收益率

• 涨跌互现，波动较小：各等级各期限产业债到期收益率涨跌互现，振幅均在3BP以内。
• 产业债收益率走势：
  • 6M：2.72%（+0.36BP）
  • 1Y：2.79%（-0.73BP）
  • 3Y：3.12%（+1.37BP）
  • 5Y：3.43%（+1.55BP）

信用利差走势

城投债利差

• 多数走阔：1YAA城投债利差走阔3.25BP，为最大幅度。
• 部分收窄：3YAA城投债信用利差收窄5.97BP。
• 低分位利差：前期处于0%历史分位的3YAAA城投债回升至5%。

产业债利差

• 整体走阔：AAA、AA+产业债信用利差全线走阔，其中AAA等级产业债走阔程度最大。
• 低分位利差：3YAA+、1YAA和6MAA产业债利差仍处于5%以下的低历史分位。

本周评级变动

• 云南省滇中产业发展集团有限责任公司：
  • 主体级别：由AA+下调至AA。
  • 存续债券：2只债券同步下调至AA。
  • 原因：因参股易见股份导致投资损失较大，外部支持不足，后续进展存在不确定性。
• 松原市城市开发建设有限责任公司：
  • 主体评级展望：由稳定下调至负面。
  • 原因：未能按时偿还租金本息，被大公国际纳入信用观察名单。

风险提示

• 政策风险：信用债市场受政策影响较大，需关注政策变化对市场的影响。

分析师信息

• 分析师：康正宇
• 执业证书编号：SAC执业证书编号：S1660521070001

行业评级体系

• 行业评级：增持、中性、减持

  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 市场基准指数：沪深300指数

公司评级体系

• 公司评级：买入、增持、中性、减持
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率5%以上