信用债回顾：一级发行回升，关注地产政策大方向和边际调整-20211120-兴业证券-40页_1mb

信用债市场周度总结（2021.11.15-2021.11.19）

一、一级市场：信用债发行量与净融资环比上升

核心数据

• 本周信用债共发行 3141.99亿元，较上周（2470.40亿元）大幅上升。
• 本周信用债净融资 1084.27亿元，较上周（859.94亿元）环比上升。

分类表现

• 产业债：发行规模 1715.20亿元，较上周上升；净融资 227.51亿元，环比大幅下降。
• 城投债：发行规模 1426.79亿元，较上周上升；净融资 856.76亿元，环比上升。

主体评级与企业性质

• AA-及以下等级：净融资为负。
• 央企、地方国企、民企：净融资分别为 64.01亿元、1146.81亿元、-126.55亿元，较上周分别变化 -149.59亿元、+560.88亿元、-186.97亿元。

区域分布

• 发行集中地区：北京、广东、江苏。
• 净融资变化显著地区：江苏、上海净融资上升；北京、四川等地区净融资为负。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

收益率变化

• 城投债：3年期AA-等级收益率下行 7.21bp，3年期AA+、AA、AA-等级中票收益率下行 2.18bp。
• 中票：1年期AAA级收益率走阔 5.31bp，其余等级和期限均走阔。

信用利差

• 城投债：3、5、7年期AA-等级、7年期AAA和AA等级信用利差收窄，其余走阔，其中1年期AA级走阔 4.99bp。
• 中票：各等级各期限均走阔，1年期AAA级走阔 5.31bp。

信用利差历史分位数

• 城投债：除AA-外，各期限、各等级信用利差多处在 2012年以来的1/4分位数。
• 中票：1年期AAA级和AA级、3年期AAA级信用利差压缩至 1/4分位数以下，其余处于 1/4至3/4分位数之间，有压缩空间。

等级利差

• 除五年期AA等级城投债、中票和五年期AA-等级中票小幅走阔外，其余等级利差均收窄。

三、流动性与政策影响

流动性压力

• 短端资金价格：R001上行 15.19bp，R007上行 6.33bp。
• 中等期限：3M SHIBOR上行 2.1bp。
• 央行操作：净回笼 900亿元。

地产政策

• 政策方向：央行强调房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，不将房地产作为短期刺激手段。
• 市场动态：招商蛇口、保利发展、光明房产等国资房企发行债务融资工具，市场情绪有所回升。

四、偏离估值成交情况

总体情况

• 低于估值成交占比：约 28.6%，较上周略有下行。
• 高于估值成交占比：约 28.6%，较上周略有上行。

分类分布

• 城投债：低于估值成交占比 54.9%，较上周有所下行。
• 产业债：低于估值成交中，AA+及以上占比较高，主要分布在房地产、综合、商业贸易等领域。
• 城投债地区：江苏、贵州、湖南为主要成交区域，下沉信用资质集中在广西、湖南、贵州等地。
• 行政级别：地级市、园区平台为低估值成交集中区域。

五、行业与地区变化

产业债行业

• 上升行业：房地产、计算机。
• 下降行业：医药生物、食品饮料。

城投债地区

• 上升地区：贵州、湖南、广西。
• 下降地区：江苏、江西、安徽。

六、市场趋势与关注点

• 一级市场：信用债发行回暖，但产业债净融资下降，需关注政策调整与个体信用风险。
• 二级市场：收益率下行，信用利差分化，等级利差收窄，市场情绪有所改善。
• 政策动向：地产政策保持稳定，需持续关注其对市场的影响。
• 流动性：短端资金价格上行，流动性压力小幅上升，需警惕市场波动。