2020年8月债券托管量数据点评：供求矛盾下的投资者行为-20200910-华泰证券-12页_500kb

固定收益月报总结（2020年09月10日）

核心内容

2020年8月，中国债券市场在供需矛盾下呈现分化配置特征，利率债供给压力显著，非银机构加杠杆，而广义基金、外资和保险机构对利率债和政金债的配置需求增加。整体来看，利率债和信用债的托管量均有所上升，但资金面扰动因素较多，需警惕季末资金分层和流动性风险。

主要观点

• 利率债供需矛盾加剧：8月利率债净供给达到历史同期新高，地方债发行加速导致银行配置力度受限，尤其是全国性商业银行。
• 非银机构加杠杆：非银机构杠杆率普遍上升，主要得益于短端利率低位和存单利率上行带来的息差扩大。
• 广义基金配置恢复：广义基金在摊余成本法债基推动下配置需求回升，显著增配政金债，但需关注理财压降和新产品发行不力带来的影响。
• 外资配置强劲：中美利差扩大和人民币升值预期吸引外资持续增配中国债券，尤其是国债和政金债，预计9月底富时罗素将公布是否纳入中国债券的决定。
• 保险机构偏好地方债：保险机构显著增配地方债，尤其是超长期地方债，对其他券种配置力度较弱。
• 券商需求回暖：券商对国债和同业存单配置力度增强，信用债托管量转正，显示票息策略成为主流。
• 资金面扰动：8月央行公开市场净投放6500亿，但短端利率维持低位，机构对流动性的预期不稳定，需警惕资金分层。

关键信息

分券种分析

• 国债：8月国债托管量环比增加4765亿元，全年净供给预计达3.78万亿。
• 地方债：8月地方债托管量环比增加8762亿元，全年新增一般债和专项债分别还剩1323亿和8531亿。
• 政金债：8月政金债托管量环比增加2693亿元，全年净发行规模已超去年全年。
• 信用债：8月信用债托管量环比增加841亿元，超短融和中票为主要增长点，但短融和企业债有所减持。
• 同业存单：8月托管量环比增加3044亿元，存单利率持续上行。

分机构持仓分析

• 商业银行：继续增配利率债，尤其是地方债，但大行配置受限，股份行结构性存款收缩压力大。
• 广义基金：主要增持政金债和地方债，减持信用债，摊余成本法债基推动配置需求回升。
• 外资机构：持续增配国债和政金债，中美利差扩大和人民币升值预期是主要驱动力。
• 保险机构：显著增配地方债，偏好长久期资产，对其他券种配置较弱。
• 券商：需求回暖，增持国债和同业存单，信用债托管量转正。

债市杠杆率变化

• 全市场质押式回购余额：8月上升3014亿元。
• 非银机构杠杆率：普遍上升，券商、保险和广义基金分别上升1.4、2.7和0.7个百分点。
• 商业银行杠杆率：小幅下降，但整体仍处于较高水平。

风险提示

1. 疫苗落地速度超预期：可能显著改善市场风险偏好，影响机构配置行为。
2. 监管政策变化超预期：现金管理类产品监管政策可能在近期落地，可能对长债和广义基金配债行为产生影响。

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附注

• 本报告基于Wind和中债登数据，图表显示各机构债券托管量变化趋势。
• 报告内容可能因市场变化而更新，投资者需关注最新信息。