深度报告-20220620-安信证券-普源精电-688337.SH-国内电子测量仪器龙头_高端化进程再加速_43页_4mb

普源精电-U (688337.SH) 详细总结

核心内容概述

普源精电是一家国内领先的电子测量仪器企业，自1998年创立以来，通过持续的研发投入和产品创新，逐步实现高端化发展。公司拥有自研芯片技术，是国内唯一一家在数字示波器领域实现自研芯片产业化的企业，其产品在性能和市场占有率方面均表现突出。2020年起，公司进入增长快车道，收入和利润均实现显著提升，未来有望通过产品高端化和市场拓展进一步释放盈利潜力。

主要观点与关键信息

1. 公司背景与发展历程

• 创立与发展：RIGOL工作室成立于1998年，2000年注册为普源精电，深耕电子测量仪器行业二十余年。
• 技术突破：2017年成为国内首个、全球第五拥有数字示波器自研芯片并实现产业化的厂商。
• 市场布局：公司在美国、欧洲、日本等地设立子公司，逐步拓展海外市场。
• 上市与融资：2022年成功在科创板上市，募集资金用于产能提升、高端产品研发和研发中心建设。

2. 产品与技术优势

• 五大产品体系：包括时域类（数字示波器、波形发生器）、频域类（射频类仪器）、电源及电子负载、万用表及数据采集器。
• 核心技术：公司在芯片、算法、软件、硬件四大核心技术上积累丰富，形成自主知识产权。
• 高端产品布局：2020年推出5GHz带宽、20GSa/s采样率的DS70000系列数字示波器，2021年推出DG70000系列高端任意波形发生器，2022年计划发布13GHz带宽、40GSa/s采样率的下一代示波器。

3. 增长表现与盈利能力

• 收入增长：2018-2021年，公司营业收入从2.92亿元增长至4.84亿元，增速分别为4.02%、16.6%、36.6%、26.3%。
• 利润提升：2020年实现盈利，剔除股份支付后的净利润增长率分别为17.9%、45.5%、58.9%，预计未来股份支付影响将逐步减弱。
• 毛利率：公司综合毛利率稳定在50%以上，2022Q1达53.9%，产品高端化是盈利能力提升的主要驱动力。

4. 国产替代空间与行业红利

• 市场空间广阔：2025年全球电子测量仪器市场规模预计达172.38亿美元，我国达64.81亿美元。
• 政策推动：自2018年起，国内政策加速支持电子测量仪器发展，将电子测量仪器列为“卡脖子”技术之一。
• 供给升级：国内厂商加速向中高端突破，普源精电在高端示波器、射频类仪器等细分领域实现技术突破。
• 资本赋能：公司获得资本支持，加大研发投入，提升产品竞争力和市场占有率。

5. 投资建议与盈利预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价为89.06元，对应2023年60倍动态市盈率。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为6.60亿元、9.01亿元、12.09亿元，归母净利润分别为0.85亿元、1.80亿元、2.53亿元。
• 产品结构优化：高端产品收入占比逐年提升，预计未来盈利能力将持续增强。

关键产品与技术

1. 数字示波器

• 市场地位：全球前五、国内最强。
• 产品性能：DS70000系列达到5GHz带宽、20GSa/s采样率，是国内最高水平。
• 未来规划：2023年推出13GHz带宽、40GSa/s采样率的下一代示波器，进一步巩固高端市场地位。

2. 波形发生器

• 核心性能：DG70000系列是国内首款5GHz带宽的波形发生器，具备12GSa/s采样率、16bit垂直分辨率等优势。
• 收入增长：2021年收入增长42.7%，高端产品开始放量。
• 市场应用：广泛应用于通信、雷达、测控等领域，未来产品结构有望进一步优化。

3. 射频类仪器

• 产品布局：包括微波信号发生器和频谱分析仪，覆盖9kHz-7.5GHz频率范围。
• 市场前景：受益于5G和军工信息化发展，市场需求旺盛。
• 技术提升：公司计划推出44GHz-67GHz高端射频类仪器，实现关键部件的国产替代。

4. 电源与电子负载

• 产品性能：高精度型可编程直流电源具备低纹波噪声、快速瞬态响应；大功率型可编程直流电源满足不同电压/电流需求。
• 收入增长：2020-2021年收入增速分别为11.9%和27.4%，主要得益于市场推广和产品性能提升。

5. 万用表与数据采集器

• 产品优势：具备高精度和高性价比，满足生产制造、基础教学等场景需求。
• 收入波动：2020年受疫情影响，收入小幅下降，但2021年逐步恢复。

风险提示

• 新产品研发不及预期：可能影响市场拓展和收入增长。
• 上游原材料供应受限：可能对生产造成影响。
• 市场与渠道开拓不及预期：可能影响公司市场占有率。
• 下游市场需求不及预期：可能影响公司业绩表现。
• 假设不及预期：可能影响盈利预测和投资建议。

股权与研发团队

• 股权结构：董事长王悦控制65.96%表决权，主要股东包括高瓴资本、正心谷、招银国际等知名机构投资者。
• 核心技术人员：团队成员均来自电子测量领域，具备丰富的技术积累和研发经验，主导多项核心技术研发。

财务与运营表现

• 财务数据：2022Q1毛利率达53.9%，费用率逐步下降。
• 研发投入：逐年增加，2021年达1.03亿元，研发费用率稳定在15%左右。
• 募投项目：主要用于高端产品产能提升、研发中心建设及新产品研发，增强技术优势和市场竞争力。

未来展望

• 高端化发展：通过自研芯片和核心技术，推动产品向更高性能迈进。
• 市场拓展：借助政策红利和国产替代机遇，扩大在国内外市场的份额。
• 盈利能力提升：随着产品结构优化和高端产品占比提升，公司毛利率有望进一步提高。

行业竞争格局

• 全球市场：由是德科技、泰克、罗德与施瓦茨等海外巨头主导，市场份额集中。
• 国内市场：普源精电在示波器领域排名第五，正在积极追赶并逐步实现国产替代。

结论

普源精电凭借自研芯片、持续的技术创新和产品升级，在国内电子测量仪器行业中占据重要地位。随着国产替代进程加速，公司有望在高端市场进一步扩大份额，提升盈利能力，成为行业的重要参与者。