20160905-东吴证券-机械行业国企改革深度报告_防御下的强主题_推荐地方国企改革板块_33页_2mb

防御下的强主题：地方国企改革板块投资分析总结

核心内容

本文聚焦于国企改革主题，特别是地方国企改革对机械行业上市公司利润空间的提升作用。文章指出，国企改革是推动我国从“大国”迈向“强国”的必经之路，通过注资、混改、员工持股等路径，有望显著改善国企运营效率和盈利能力。当前，国家和地方层面均出台多项政策，推动改革进程，尤其是广东、山东、上海和安徽等地的改革推进较快，成为重点配置区域。

主要观点

1. 国企改革的重要性
   国企在国民经济中具有统领作用，但现代企业制度不健全、资本运行效率低、监管体制不完善等问题严重制约其发展。改革有助于提升国企盈利能力，预计未来五年机械类国企利润总额将大幅提升。

2. 注资为最佳改革路径
   在混改、注资、员工持股三大路径中，注资是最符合国情、最易于提升上市公司业绩的方式。通过大股东注入优质资产，可实现规模效应和协同效应，提升企业竞争力。

3. 地方改革加速推进
   地方层面如上海、广东、安徽等地积极响应国家政策，出台多项改革措施，改革进入快车道。2016年底前，各地有望加速推进改革。

4. 重点推荐标的
   重点推荐具备改革预期的机械行业上市公司，包括烟台冰轮、广日股份、上海机电、大冷股份等。这些公司具有资产注入、混改、低估值等特点，具备较大的增长潜力。

关键信息

国企现状与改革潜力

• 国企资产集中度高，但运营能力远低于非国企。
• 2015年机械行业国企ROA为1.29%，非国企为5.16%。
• 国企平均净利润仅为4亿，若达到非国企水平，可达7.7亿，利润空间大幅提升。
• 2016年机械行业国企利润总额为175.8亿，未来五年有望达到706.1亿（乐观假设）、353.1亿（中性假设）或235.4亿（悲观假设）。

国家政策支持

• 2015年9月发布《关于深化国有企业改革的指导意见》（22号文件），明确了国企改革的总体要求和具体路径。
• 国资委推出“1+N”顶层设计方案，配套文件不断完善，保障改革落地。
• 2016年2月开展“十项改革试点”，覆盖多个重点领域，如董事会职权、职业经理人制度、薪酬改革等。

地方改革举措

• 上海：推出“国资20条”和“浦东国资18条”，聚焦分类监管、资本流动平台、资产证券化等。
• 广东：推行“大国企”战略，通过资产注入、混改、员工持股等方式推进改革，目标是打造一批具有国际竞争力的大型国企。
• 安徽：提出六条改革路径，强调集团整体运作，推动资产注入和混改，提升企业治理水平。

重点推荐公司

风险提示

• 国企改革力度不及预期
• 改革对公司业绩提升有限
• 重组过会风险

结论

本文认为，当前是配置地方国企改革板块的较好时机，尤其在机械行业中，注资路径具有显著优势，能够有效提升企业业绩。重点推荐广东、山东、上海和安徽等地具备资产注入和混改预期的上市公司，如烟台冰轮、广日股份、上海机电和大冷股份。同时，指出员工持股和混改虽然有助于内部改善，但效果有限，且存在诸多问题，需谨慎对待。