> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比亚迪 (002594.SZ) 总结 ## 核心内容 比亚迪（002594.SZ）在2025年实现了营收8039.7亿元，同比增长3.5%，但归母净利润为326.2亿元，同比下降19.0%。尽管国内销量有所下滑，但出口销量增长显著，同比增长148.6%，成为公司增长的重要驱动力。 2025年公司整车销售达460万辆，其中国内销量为355万辆，出口销量为105万辆。2025年第四季度，公司整体销量为134万辆，国内销量为99万辆，出口销量为35万辆，环比分别增长20%、13%和50%。尽管毛利率环比下降0.2个百分点，但扣非净利率环比提升0.2个百分点，单车盈利环比增长8%。 ## 主要观点 ### 海外市场拓展强劲 - **出口增长显著**：2023-2025年，比亚迪新能源汽车出口分别为25万辆、42万辆和105万辆，出口贡献占比分别为8%、10%和23%。 - **全球布局**：比亚迪的出海足迹已覆盖全球六大洲、119个国家与地区。 - **产品适应性**：公司根据不同市场推出多款纯电及插混车型，精准匹配全球消费需求。在亚太和拉丁美洲市场，比亚迪新能源汽车销量登顶泰国、新加坡、巴西等多国；在欧洲市场，新车注册量同比增长268.6%。 - **全链条运营**：公司正在构建“研发+制造+运输+销售”的全链条海外生态，包括柬埔寨乘用车工厂奠基和匈牙利设立欧洲总部。目前已有8艘汽车运输船投入运营。 ### 技术投入持续加码 - **研发投入**：2025年，比亚迪研发投入达634亿元，同比增长17.1%。 - **智能化**：公司构建了“天神之眼”技术矩阵，将高阶智驾带入10万级以内车型，辅助驾驶车型保有量超过256万辆，每天生成辅助驾驶数据超1.6亿公里。 - **电动化**：公司推出超级e平台，核心三电系统全维升级，第五代DM技术使百公里亏电油耗仅2.6L。2026年3月，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，满电时间缩短至10分钟以内，计划年底建成2万座闪充站。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润预测**：分别为424亿元、523亿元和603亿元，对应PE分别为21倍、17倍和15倍。 - **盈利预测调整**：公司考虑到原材料涨价等因素，对业绩预测进行了调整，但整体仍维持“买入”评级。 ### 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 777,102 | 803,965 | 935,920 | 1,079,061 | 1,190,821 | | 营业收入增长率（yoy） | 29.0% | 3.5% | 16.4% | 15.3% | 10.4% | | 归母净利润（百万元） | 40,254 | 32,619 | 42,445 | 52,321 | 60,312 | | 归母净利润增长率（yoy） | 34.0% | -19.0% | 30.1% | 23.3% | 15.3% | | EPS（元/股） | 4.42 | 3.58 | 4.66 | 5.74 | 6.62 | | P/E（倍） | 22.4 | 27.7 | 21.3 | 17.3 | 15.0 | ### 财务比率分析 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 19.4 | 17.7 | 18.5 | 18.8 | 19.0 | | 净利率（%） | 5.2 | 4.1 | 4.5 | 4.8 | 5.1 | | ROE（%） | 21.7 | 13.2 | 15.9 | 19.2 | 22.6 | | P/B（倍） | 4.9 | 3.7 | 3.4 | 3.3 | 3.4 | | EV/EBITDA（倍） | 6.5 | 7.8 | 5.4 | 4.5 | 3.6 | ### 风险提示 - **宏观经济下行**：行业需求可能因宏观经济持续下行而受到抑制。 - **海外工厂不及预期**：海外工厂建设可能面临不确定性。 - **新车型需求不达预期**：新车型可能未能达到预期市场表现。 - **行业竞争加剧**：行业竞争可能超预期，影响公司盈利能力。 ## 结论 比亚迪在2025年实现了稳健的销量增长，尤其在海外市场表现突出，展现出强劲的国际化发展势头。公司持续加大研发投入，推动智能化与电动化技术发展，提升产品竞争力。尽管2025年国内销量受到行业竞争影响，但公司通过多款新车上市及技术升级，有望在2026年后实现盈利回升。当前估值较低，具备投资价值，维持“买入”评级。