20260405-国盛证券有限责任公司-比亚迪-002594.SZ-出海势头强劲_闪充赋能新品_3页_608kb

报告摘要

比亚迪 (002594.SZ) 总结

核心内容

比亚迪（002594.SZ）在2025年实现了营收8039.7亿元，同比增长3.5%，但归母净利润为326.2亿元，同比下降19.0%。尽管国内销量有所下滑，但出口销量增长显著，同比增长148.6%，成为公司增长的重要驱动力。

2025年公司整车销售达460万辆，其中国内销量为355万辆，出口销量为105万辆。2025年第四季度，公司整体销量为134万辆，国内销量为99万辆，出口销量为35万辆，环比分别增长20%、13%和50%。尽管毛利率环比下降0.2个百分点，但扣非净利率环比提升0.2个百分点，单车盈利环比增长8%。

主要观点

海外市场拓展强劲

出口增长显著：2023-2025年，比亚迪新能源汽车出口分别为25万辆、42万辆和105万辆，出口贡献占比分别为8%、10%和23%。
全球布局：比亚迪的出海足迹已覆盖全球六大洲、119个国家与地区。
产品适应性：公司根据不同市场推出多款纯电及插混车型，精准匹配全球消费需求。在亚太和拉丁美洲市场，比亚迪新能源汽车销量登顶泰国、新加坡、巴西等多国；在欧洲市场，新车注册量同比增长268.6%。
全链条运营：公司正在构建“研发+制造+运输+销售”的全链条海外生态，包括柬埔寨乘用车工厂奠基和匈牙利设立欧洲总部。目前已有8艘汽车运输船投入运营。

技术投入持续加码

研发投入：2025年，比亚迪研发投入达634亿元，同比增长17.1%。
智能化：公司构建了“天神之眼”技术矩阵，将高阶智驾带入10万级以内车型，辅助驾驶车型保有量超过256万辆，每天生成辅助驾驶数据超1.6亿公里。
电动化：公司推出超级e平台，核心三电系统全维升级，第五代DM技术使百公里亏电油耗仅2.6L。2026年3月，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，满电时间缩短至10分钟以内，计划年底建成2万座闪充站。

关键信息

盈利预测与估值

2026-2028年归母净利润预测：分别为424亿元、523亿元和603亿元，对应PE分别为21倍、17倍和15倍。
盈利预测调整：公司考虑到原材料涨价等因素，对业绩预测进行了调整，但整体仍维持“买入”评级。

财务指标概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	777,102	803,965	935,920	1,079,061	1,190,821
营业收入增长率（yoy）	29.0%	3.5%	16.4%	15.3%	10.4%
归母净利润（百万元）	40,254	32,619	42,445	52,321	60,312
归母净利润增长率（yoy）	34.0%	-19.0%	30.1%	23.3%	15.3%
EPS（元/股）	4.42	3.58	4.66	5.74	6.62
P/E（倍）	22.4	27.7	21.3	17.3	15.0

财务比率分析

比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	19.4	17.7	18.5	18.8	19.0
净利率（%）	5.2	4.1	4.5	4.8	5.1
ROE（%）	21.7	13.2	15.9	19.2	22.6
P/B（倍）	4.9	3.7	3.4	3.3	3.4
EV/EBITDA（倍）	6.5	7.8	5.4	4.5	3.6

风险提示

宏观经济下行：行业需求可能因宏观经济持续下行而受到抑制。
海外工厂不及预期：海外工厂建设可能面临不确定性。
新车型需求不达预期：新车型可能未能达到预期市场表现。
行业竞争加剧：行业竞争可能超预期，影响公司盈利能力。

结论

比亚迪在2025年实现了稳健的销量增长，尤其在海外市场表现突出，展现出强劲的国际化发展势头。公司持续加大研发投入，推动智能化与电动化技术发展，提升产品竞争力。尽管2025年国内销量受到行业竞争影响，但公司通过多款新车上市及技术升级，有望在2026年后实现盈利回升。当前估值较低，具备投资价值，维持“买入”评级。

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