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图书市场持续景气，从EV/EBITDA角度掘金企业价值

核心内容

图书市场在2017年持续景气，同比增长14.58%，领跑全球。电商渠道贡献了市场增长的92.23%，而实体书店则进入3.0时代，通过多元化业态和精细化运营实现复苏。少儿和社科类图书成为市场增长的主要驱动力，分别贡献了37.55%和25.99%的增长。同时，EV/EBITDA作为估值工具，因其剔除非经营性因素，能够更清晰地反映企业运营绩效，具有参考价值。

主要观点

• 图书市场增长强劲：2017年图书零售市场增长显著，电商渠道成为主要增长动力，实体书店通过升级实现复苏。
• 品类分化明显：少儿图书市场份额持续上升，成为最大细分品类，其增长空间大且景气度有望延续。
• 头部效应显著：畅销书贡献超过一半的市场码洋，长销书和IP化趋势明显，头部企业优势扩大。
• 国企主导，转型压力大：A股图书公司中，国企占比达85%，但转型升级仍需深化，部分民企及细分品类优势企业表现更优。
• EV/EBITDA更具优势：相较于P/E，EV/EBITDA更能反映企业价值，且在国际市场上具有相对优势。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：139家
• 行业总市值（百万元）：1,889,067
• 行业流通市值（百万元）：755,484

重点公司

EV/EBITDA分析

• A股图书公司EV/EBITDA平均值为21.42倍，远高于全球出版业平均的12.22倍。
• 中南传媒、中原传媒与中文传媒EV/EBITDA最低，分别为7-9倍，具有估值优势。
• 若中文传媒EV/EBITDA提升至全球出版业平均的12.22倍，对应市值可达310亿元，较当前高出35%。

三条线寻找受益标的

1. 在高景气品类中具备竞争优势：如少儿、社科类图书市场表现突出的公司。
2. 转型升级效果显著：如新经典、城市传媒等，通过IP开发、影视业务、线上线下融合等方式提升竞争力。
3. 低估值、高确定性：如中南传媒、中原传媒、中文传媒等，具备稳定盈利能力和估值修复空间。

重点公司分析

中文传媒

• 业务结构：出版发行与手游双轮驱动。
• 少儿类图书出版排名前二，预计每年贡献上亿元利润。
• 子公司智明星通为手游出海龙头，COK游戏表现优异。
• 未来IP布局如《全面战争》、《使命召唤》有望成为爆款。
• 2017-2019年预测EPS分别为1.09元、1.26元、1.44元。

新经典

• 民营图书策划发行第一股，文学与少儿图书策划发行全国领先。
• 系列畅销书如《解忧杂货店》、《白夜行》等持续热销。
• IP开发与影视转化潜力大，未来有望进一步释放价值。
• 2017-2019年预测EPS分别为1.67元、2.18元、2.79元。

城市传媒

• 实体书店升级3.0，与京东合作打造复合型文化生活空间。
• 美食时尚板块表现突出，青版图书连续9年全国第一。
• 悦读纪为女性阅读第一品牌，打造多部现象级图书。
• 影视业务逐步贡献利润，未来增长可期。
• 2017-2019年预测EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元。

风险提示

• 出版行业不景气：可能受到新媒体冲击，行业整体低迷。
• 转型升级不达预期：IP运营、影视开发等存在不确定性。
• 市场竞争加剧：市场参与者众多，竞争加剧风险存在。
• 市场风险偏好下行：可能影响图书行业整体估值水平。