【NIFD季报】宏观政策需加力提效——2023Q2中国宏观金融报告_20页_1mb

2023年7月中国宏观金融NIFD季报（摘要）

核心结论与结构变化

• 信用统计调整：企业部门细分新增“城投企业”，2022年城投杠杆率升至第二高（73%），仅次于居民（62%）并超过政府整体。
• 杠杆率分歧：非城投企业持续降杠杆（2015-22年降31个百分点）；城投加杠杆（升30个百分点），形成结构性风险。

一、宏观经济分析

主要矛盾：总需求不足

• GDP：2023Q2名义增速5.33%，实际增速6.3%，两年复合增速3.35%，创疫情后新低。
• 消费：社会消费品零售额同比8.2%（基数效应后内生动能弱），餐饮收入两年复合增速仅5.9%。
• 投资：制造业投资增速6.0%（消费品行业拖累），房地产投资-6.7%（连续15个月负增长），基建投资10.7%（专项债节奏前置）。
• 外贸：出口同比-3.7%（6月单月-8.3%），机电产品（除汽车）萎缩，贸易顺差收窄至1.7%。

物价：PPI通缩（-2.9%），核心CPI连续15个月<1%；CPI基数回落叠加需求弱，下半年或延续下行压力。

二、信用结构与风险

部门信用松紧分化

• 企业：主动扩表信心不足，利润逐月下滑（Q2工业利润同比降20%），城投债务风险突出
• 居民：信用扩张（7.2%增速），居民加杠杆置换房贷，存款向理财转移（理财规模止跌回升）
• 政府：地方债务承压（专项债同比降34%），偿债能力恶化（高杠杆城投：如重庆、浙江、湖北城投EBITDA/带息债务<基准利率）

城市分化显著，发达省份城投杠杆率更高（如四川城投债务/GDP达171%）。

三、政策与建议路径

短期政策发力点

1. 货币宽松：降准仍有空间（叠加财政赤字比例扩张预期），结构性工具定向支持实体经济。
2. 扩大内需：
   • 消费：促大宗消费（汽车、家电），设立青年就业专项政策。
   • 投资：加快专项债发行，民间投资清单发布，平台企业科创投资扩大。

风险防控举措

• 房地产：重点二线城市政策松绑，存量房贷置换加速。
• 地方融资：债务展期、重组常态化，置换新增隐性债务化解资源。
• 金融监管：中小机构合并重组、补充资本，处置不良资产。

总体评估与展望

• 经济趋势：需求复苏乏力，PPI通缩、CPI基数改善，政策稳增长力度加大，但效果滞后。
• 核心矛盾：居民收入修复慢、青年人失业率高、土地财政受挤压，公共部门债务风险或成长期隐忧。
• 增长生态：需通过财政+货币政策协同，推动科技+消费双轮驱动，打破“负反馈循环”。