【NIFD季报】宏观政策需加力提效——2023Q2中国宏观金融-NIFD-2023.7-20页_983kb

中国宏观金融NIFD季报（2023年7月）

背景与目标

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的集体研究成果，定期追踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、宏观杠杆率等领域动态，报告包含三个季度报告和一个年度报告（第二月发布季报，二月发布年度报告）。

主要结论与分析

一、宏观政策需加力提效

1. 经济下行压力加大：

   • GDP名义增速5.3%，实际增长6.0%，两年平均复合增速3.3%。
   • 消费对GDP贡献提升，净出口贡献转负；制造业名义增速下降严重。

2. 物价压力与信用收缩：

   • CPI、PPI双降，核心CPI连续15个月低于1%。
   • 信用总量增速降至8.7%，货币活性降低；居民信心不足，行为偏向修复资产负债表。

二、宏观杠杆率结构调整

• 信用统计方法优化：将城投企业单独区分，修正中小制造企业融资。
• 杠杆率变化：
  • 截至2022年，中央政府21%、地方政府32%、城投73%、非城投91%、居民62%。
  • 城投成为杠杆率第二高部门（73%），高于居民、中央+地方政府之和。

三、风险点分析

1. 企业部门：利润下行严重（工业利润月同比降幅约20%），主动扩表意愿低。
2. 居民部门：短期消费贷款增长放缓，但部分按揭置换需求激增；收入修复慢，失业青年占比升至21.3%。
3. 政府部门：地方财政收入压顶，专项债发债节奏放缓，中央信用扩张缓慢。
4. 城投部门：高杠杆面临偿债压力，东部发达地区如浙江、天津2022年EBITDA/带息债务覆盖率低于基准利率。

四、政策建议

1. 宏观调控深化：

   • 降准降息具备空间，确保宽松流动性支持实体。
   • 鼓励消费与大宗投资，统筹财政减税降费与金融机构定向支持。

2. 经济增长路径优化：

   • 发掘新能源、人工智能龙头，推动企业兼并整合，优化民营经济生存赛道。
   • 强化政府平台投资牵引效应，带动民企合作领域项目落地率提升。

3. 债务风险化解：

   • 重组债务期限，降低城投融资成本，延伸优质高杠杆平台信用周期。
   • 土地财政松绑：探索土地使用权与运营权分置交易机制缓解地方政府现金流紧张。

图表辅助说明与数据要点比较

注：数据来源均为Wind信息或实验室统计，部分城投杠杆率图表绘制示意图未显示完整。