2023-07-27-国家金融与发展实验室-宏观政策需加力提效——2023Q2中国宏观金融报告_20页_1mb

NIFD季报：2023年第二季度中国宏观金融分析与展望

一、宏观经济表现

• GDP名义增速5.33%，实际增速6.3%，两年平均复合增速3.35%，均低于预期。
• 三大需求疲软：消费对GDP贡献提升但仍内生动力不足；投资（制造业、房地产、基建）全面放缓；净出口负贡献扩大。
• 物价下行：CPI和PPI同步走弱，核心CPI连续低位运行。

二、宏观金融结构变化

• 开创信用总量统计方法，将城投企业从企业部门中单列，形成"非城投企业+城投企业+政府部门+居民部门"的四大实体经济主体框架。
• 2022年宏观杠杆率为279%，结构显著变化：
  • 城投杠杆率达73%，成为第二大高杠杆部门；
  • 非城投企业自2015年起持续去杠杆；
  • 居民杠杆率2019年触顶后停滞；
  • 政府部门特别是城投是持续加杠杆主体

三、主要风险点

1. 地方政府债务风险
   • 土地财政受挫，一般公共预算收入承压
   • 专项债发行节奏前移导致信用扩张乏力
2. 城投债务风险
   • 广义政府杠杆率升级揭示部分发达地区基建过度依赖城投负债
   • 重庆、浙江、湖北、江苏等重点省份城投偿债能力普遍偏弱
3. 企业经营困难
   • 尽管工业产能扩张但利润持续下滑
   • 小微企业PMI持续处于收缩区间
4. 居民预期不足
   • 就业结构分化的挑战
   • 居民收入修复缓慢

四、政策展望

1. 宏观调控强化
   • 保持政策"精准有力"
   • 降准降息仍有空间
   • 税费优惠延续加码
2. 重点领域改革
   • 扩大内需战略深化
   • 房地产政策适度松绑
   • 地方债务化解扎实推进
3. 结构性政策优化
   • 央企改革强化战略使命
   • 民营经济环境优化
   • 金融风险防控加强