20231112-天风证券-2023年三季报3个股票组合与1个行业组合_怎么看分红与成长的_跷跷板__23页_2mb

投资策略专题：分红与成长的“跷跷板”效应分析

1. 上期组合表现

• 景气组合：2023年中报持有期（23/9-23/10）收益-23%，超额回报+28%；2023年全年的超额回报为11%。
• 价值组合：持有期收益-42%，超额回报+9%；2023年全年超额回报达154%。
• 分红组合：持有期收益-53%，超额回报-2%；2023年全年的超额回报为153%。

2. 红利资产超额收益驱动因素

• 过去红利策略表现强势，主要驱动力包括：
  • 能源价格上涨（如神华）。
  • 避险需求上升（如山东高速、大秦铁路）。
  • 政策主题效应（如中特估推动的中国移动）。
• 红利策略有时为主导因子，有时为被动结果，取决于市场周期和资产定价逻辑。

3. 红利资产与顺周期成长资产的跷跷板效应

• 市场行为：红利资产的表现与顺周期或景气成长资产呈现交替涨跌现象，主要受以下几个因素影响：
  1. 资产性价比：红利资产具备安全边际，但估值上限明显。
  2. 资金短期行为：主题效应下的拥挤交易易引发资金兑现收益。
  3. 宏观逻辑转换：强主线出现（如顺周期或景气成长）时，资金从红利资产中撤出。
• 股债差关联：红利资产超额收益阶段与股债收益差变化显著相关（如22年下半年至23年中，股债差从+2X回落至-2X）。

4. 长期稳定高分红资产的选择标准

• 长期高分红能力主要来自两类行业：
  1. 盈利稳定的传统行业（如公用事业、烟草、银行、电信运营商）。
  2. 增速稳定、品牌溢价明显的消费行业（如家电、饮料、医药）。
• 示例企业：海外（奥驰亚、杜克能源、联合利华、IBM）和A股（双汇发展、苏泊尔、伊利股份）兼具高股息和稳健ROE。

5. 选股模型与最新组合表现

• 景气组合：2023年三季报选股超40支，年化收益率314%，夏普比率0.93。
• 价值组合：41支股票，年化收益率252%，夏普比率0.96。
• 分红组合：26支股票，年化收益率218%，夏普比率0.87。
• 行业组合：6个行业（白酒、个护用品、文娱用品、消费电子、公路、港口），年化收益率229%，超额+210%。

6. 风险提示

• 宏观经济风险、国际地缘政治风险及模型假设变化可能影响策略效果。红利资产短期波动较大，长期配置需结合择时与选股能力建议。

以上内容为天风证券研究所分析报告摘要，具体全文详见正文。