20260403-国信证券-多资产周报_从金油_跷跷板_说起_10页_744kb

报告摘要

多资产周报总结

核心内容

2026年3月伊朗战事爆发后，黄金与原油价格呈现出明显的“跷跷板”效应。在历史上，每当原油国发生重大地缘政治危机，黄金与原油价格通常呈现强正相关，主要由于两者共同受到对货币信用质疑和通胀失控恐惧的影响。例如，1979-1980年两伊战争期间，原油供应中断引发了第二次石油危机，金价也同步飙升；2003年伊拉克战争初期，两者同样同步震荡上行；2022年俄乌冲突爆发初期，伦特原油与现货黄金几乎在同一周触及高点。

然而，2026年3月出现金油负相关的情况，主要归因于流动性逻辑。由于油价涨幅过于剧烈且突发，导致大量配置型基金在能源空头或相关衍生品上出现保证金缺口。黄金作为唯一具备充足流动性且账面仍有浮盈的资产，成为被强制抛售的对象。

主要观点

短期油价走势：我们认为油价的上涨可能尚未完全到位，目前布伦特原油现货价格已突破140美元，表明油价冲击尚未结束。
中期黄金表现：一旦市场完成去杠杆，油价上涨从情绪冲击转变为通胀现实时，黄金的补涨往往更具后劲。
资产比价变化：本周金银比值为65.36，较上周下降1.09；铜油比值为108.91，较上周下降12；铜螺比值为30.91，较上周上升0.31；金铜比值为0.39，较上周上升0.01；股债性价比为4.08，较上周上升0.03；AH股溢价为119.19，较上周下降1.3。
库存情况：原油库存上升至44684万吨，螺纹钢库存增加至294万吨，阴极铜库存增加至145342吨，电解铝库存增加至58万吨。
资金行为：美元多头持仓下降至20457张，空头持仓下降至16840张；黄金ETF规模上升至3379万盎司。

关键信息

多资产图景

权益市场：沪深300下跌1.38%，恒生指数上涨0.66%，标普500上涨3.36%。
债券市场：中债10年上涨0.28BP，美债10年下跌13.01BP。
汇率市场：美元指数下跌0.17%，离岸人民币升值0.44%。
大宗商品：SHFE螺纹钢下跌0.72%，伦敦金现上涨3.01%，伦敦银现上涨4.72%，LME铜上涨0.84%，LME铝上涨6.48%，WTI原油上涨11.95%。