20260406-招商期货-大类资产配置周报_能化-有色跷跷板逻辑有所改变_29页_3mb

能化-有色跷跷板逻辑有所改变招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

• 海外原油市场：受美伊冲突影响，市场情绪波动剧烈，布伦特原油价格先跌后涨，一度突破110美元。冲突升级导致供应中断担忧重燃，美股、A股、港股同步回调，科技成长板块跌幅显著。
• 股票与大宗商品关系：股票市场及依赖流动性的大宗商品（尤其是有色）仍处于左侧，需等待冲突缓和信号再参与配置。冲突缓和可能通过美国单方面退出或伊朗与以色列维持冲突实现，届时美元可能走弱，流动性将有所回补。
• 贵金属与有色：贵金属和有色板块已不再呈现传统的跷跷板格局，两者可能同时上涨，反映出市场对地缘风险逐渐脱敏及流动性回补的趋势。
• 美国非农数据：3月新增就业17.8万人，高于预期，失业率降至4.3%，但薪资增速放缓，缓解服务通胀压力。美联储短期内将维持观望态度，降息窗口推迟。
• 国内PMI数据：3月制造业和非制造业PMI均重返扩张区间，显示经济活动有所回暖，但主要受外需推动，内需仍偏弱。

大类资产逻辑

量化分析

近期表现

资产估值与波动率

宏观概览

国内宏观数据

• 3月PMI：制造业和非制造业PMI均回升，重返扩张区间，显示经济活动有所改善。
• 2月CPI与PPI：CPI显著回升，PPI降幅缩窄，显示通胀压力有所增加。
• M1增速：连续两个月回升，剪刀差缩小，显示市场流动性有所改善。
• 就业数据：3月非农数据好于预期，但薪资增速放缓，显示就业市场韧性与压力并存。

海外宏观数据

• 欧洲CPI：德国、法国CPI均有显著提升，显示通胀压力加剧。
• 美欧利差：美欧利差与风险指标（如VIX指数）显示市场对美元走弱及风险偏好变化的预期。

中观数据

• 经济活动：工业增加值高于25年同期，显示工业活动有所回暖。
• 地产数据：螺纹钢需求低位，PVC需求高位，玻璃需求大幅回落。
• 基建数据：多项指标处于低位，但精制铜杆开工率维持高位。
• 其他数据：PE包装膜、织机开工率远低于同期，显示部分行业景气度较低。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，负责宏观策略与资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，研究铜、锡等基本金属。
• 徐世伟：金融主管，专注于利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长发现宏观与微观数据矛盾。
• 吕杰：能化航运团队研究员，有丰富的化工品研究经验。
• 安婧：原油研究员，长期研究能源基本面。
• 马幼元：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链。

重要声明

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