> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 能化-有色跷跷板逻辑有所改变招商期货大类资产配置周报总结 ## 核心观点 ### 市场逻辑 - **海外原油市场**：受美伊冲突影响，市场情绪波动剧烈，布伦特原油价格先跌后涨，一度突破110美元。冲突升级导致供应中断担忧重燃，美股、A股、港股同步回调，科技成长板块跌幅显著。 - **股票与大宗商品关系**：股票市场及依赖流动性的大宗商品（尤其是有色）仍处于左侧，需等待冲突缓和信号再参与配置。冲突缓和可能通过美国单方面退出或伊朗与以色列维持冲突实现，届时美元可能走弱，流动性将有所回补。 - **贵金属与有色**：贵金属和有色板块已不再呈现传统的跷跷板格局，两者可能同时上涨，反映出市场对地缘风险逐渐脱敏及流动性回补的趋势。 - **美国非农数据**：3月新增就业17.8万人，高于预期，失业率降至4.3%，但薪资增速放缓，缓解服务通胀压力。美联储短期内将维持观望态度，降息窗口推迟。 - **国内PMI数据**：3月制造业和非制造业PMI均重返扩张区间，显示经济活动有所回暖，但主要受外需推动，内需仍偏弱。 ### 大类资产逻辑 | 大类资产 | 逻辑 | 风险点 | 配置建议 | |----------|------|--------|----------| | 股票 | 全球财政货币共同发力，国内PPI和工业利润回升，资金流动改善 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 短期防守为主，长期增配 | | 债券 | 国内降息空间有限，通胀修复缓慢，股债跷跷板 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 减配 | | 商品 | 财政货币发力，PPI有望转正；能化板块受中东局势影响，有色贵金属进入配置期 | 中美对抗升级，财政政策不及预期 | 增配 | ## 量化分析 ### 近期表现 | 资产类别 | 近一周收益 | 近一月收益 | 年初至今收益 | |----------|------------|------------|--------------| | 股指 | -1.79% | -7.97% | -6.96% | | 国债 | -0.01% | 0.05% | 0.06% | | 商品 | -2.11% | -17.97% | 3.81% | ### 资产估值与波动率 | 资产类别 | 原始值 | 一年分位数 | 三年分位数 | 波动率（年化） | 一年分位数 | 三年分位数 | |----------|--------|------------|------------|----------------|------------|------------| | 股票 | 11.28 | 28.10% | 74.80% | 16.51 | 77.00% | 74.50% | | 国债 | 1.30 | 0.00% | 5.50% | 0.37 | 13.50% | 5.00% | | 商品 | 3475 | 77.80% | 92.50% | 64.34 | 90.10% | 96.40% | ## 宏观概览 ### 国内宏观数据 - **3月PMI**：制造业和非制造业PMI均回升，重返扩张区间，显示经济活动有所改善。 - **2月CPI与PPI**：CPI显著回升，PPI降幅缩窄，显示通胀压力有所增加。 - **M1增速**：连续两个月回升，剪刀差缩小，显示市场流动性有所改善。 - **就业数据**：3月非农数据好于预期，但薪资增速放缓，显示就业市场韧性与压力并存。 ### 海外宏观数据 - **欧洲CPI**：德国、法国CPI均有显著提升，显示通胀压力加剧。 - **美欧利差**：美欧利差与风险指标（如VIX指数）显示市场对美元走弱及风险偏好变化的预期。 ## 中观数据 - **经济活动**：工业增加值高于25年同期，显示工业活动有所回暖。 - **地产数据**：螺纹钢需求低位，PVC需求高位，玻璃需求大幅回落。 - **基建数据**：多项指标处于低位，但精制铜杆开工率维持高位。 - **其他数据**：PE包装膜、织机开工率远低于同期，显示部分行业景气度较低。 ## 风险提示 - 美国经济超预期走弱 - 财政政策不及预期 - 金融系统恐慌 ## 研究员简介 - 赵嘉瑜：首席策略分析师，负责宏观策略与资产配置。 - 马芸：金属矿产团队负责人，研究铜、锡等基本金属。 - 徐世伟：金融主管，专注于利率相关品种研究。 - 游洋：黑色研究员，擅长发现宏观与微观数据矛盾。 - 吕杰：能化航运团队研究员，有丰富的化工品研究经验。 - 安婧：原油研究员，长期研究能源基本面。 - 马幼元：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链。 ## 重要声明 - 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。 - 报告内容基于合法信息，不保证其准确性和完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告版权归招商期货所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。