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华宝证券策略周报：股债跷跷板研究与市场展望（2025年8月17日）

报告核心内容概述

本报告聚焦于2025年8月资产市场的变化和未来趋势，主要分析债券市场和股票市场的运行情况及影响因素，尤其中期结论聚焦于“股债跷跷板”现象及其持续性。

一、债券市场分析：趋势判断与配置建议

（1）债牛延续逻辑较弱，周期尚未显现

• 长期来看，2016年以来只有在经济内生动能修复与资金面收紧同时，才会触发典型的“股牛债熊”。当前，三季度出口刺激效应减弱、地产低迷压制基本面，短期总需求存在修复压力，因此债市深跌概率较低。
• 当前资金面持续宽松，政策注入流动性和维稳作用明确，资金利率低位运行，不宜对收益率大幅上行形成支撑。
• 结论：债市短期拐点尚未到来，市场情绪并未转冷；当前股市仍处于高位反弹阶段，短期不宜过度看空债券。

（2）利率预期区间与配置建议

• 预计10年期国债收益率短期内仍将运行在1.65%~1.75%区间；
• 配置顺序建议：信用债＞利率债＞可转债；
• 建议在利率指数1.72%以上关注入场机会，采用主动配置布局。

二、股市分析：增量资金入局与短期热点演化

（1）短期表现强劲，情绪驱动为主

• 多元政策支持叠加科技赛道延续，板块轮动补涨效应显著，AI、新能源、周期等年内热点表现突出；
• 政策密集发布、资金持续流入，“存款搬家”逻辑continued，市场活跃度维持高位。

（2）后市预期与配置建议

• 预计风格交替上行，但在低位板块补涨动力已逐步退潮，局部估值可能偏高，增量资金入场性价比降低；
• 建议适度稳定持仓结构，关注重点行业中大盘龙头股，减少追高，侧重于趋势轮动下的“补涨型”机会。

三、海外市场：政策宽松预期与波动风险并存

美股前景分化明显

• 美联储9月降息预期升温，市场已在定价曲线中有所反映；
• 若未来就业数据仍偏疲软，可能触发由预期颠覆引发的高波动行情；
• 在高度一致的政策预期背景下，美股进入感染高确定性，同时对经济硬着陆的担忧逐步上升。

四、重要事件回顾与数据支持

• 国内政策方面：财政部联合多部门发放消费贷款贴息，中美关税政策延长90天后将继续暂停实施，股债联动加强；
• 宏观数据方面：中国7月宏观经济数据表现平平，贷款和M2数据缺乏亮点，私人信贷需求疲软；
• 全球方面：美国CPI超预期回落2.7%，生产者物价指数（PPI）急剧上升，或提示通胀滞后扰动。

五、资产配置模型表现

• 国内模型：今年以来多资产配置模型收益率为7.77%，在夏普比率方面显著战胜基准组合（7.77% vs 0.695%）；
• 全球模型：多资产模型收益率略低于国内模型，但同样优于基准（7.70% vs 0.695%）；
• 数据表明该模型具备一定的多元化资产配置能力，可提升策略整体风险调整收益。

六、风险提示

• 地缘政治风险：中美摩擦、海外衰退
• 基本面不及预期：经济修复放缓、政策执行不及预期；
• 收益率拐点推迟：利率快速上升风险威胁信用市场整体。

七、风险提示与免责声明

• 报告观点为预测分析，非实盘推荐操作；
• 模型结论仅供内部参考，存在失效可能。

报告总结要点
周报结论表示：当前债市存在震荡但趋势不强，股市短期反弹空间充足但需注意性价比回落；需结合政策和流动面的边际变化，灵活调整资产配置，把握科技、新能源以及红利等主题的机会。