20220701-国信证券-7月多资产配置观点_股债跷跷板效应回归_20页_1mb

报告摘要

7月多资产配置观点总结

核心内容

股债跷跷板效应回归

6月股债跷跷板效应显著回归，表现为股市上涨的同时债市下跌，股市与债市呈现反向变动关系。通过10年期国债收益率和上证综指市盈率倒数的12月滚动相关系数来衡量该效应，系数负值越大，股债反向变动越明显。

大类资产表现

股市：继续反弹，深证成指上涨11.6%，沪深300上涨9.8%，中证500上涨7.1%，创业板指上涨15.7%，上证综指上涨6.8%，上证50上涨9.3%。
债市：10年期国债收益率上升7.4bp至2.83%，债市小幅走弱。
商品：全线下跌，南华综合指数下跌7.4%，上期所黄金下跌0.9%，南华工业品指数下跌6.8%，上期所原油下跌1.9%。
汇率：美元兑人民币汇率中间价收于6.7114，人民币承压但仍具备韧性。

海外大类资产表现

海外大类资产排序为：美元>债券>股票。美元指数上涨，美债利率上升，美股下跌，黄金跌幅较小。

主要观点

7月资产配置推荐顺序

推荐顺序为股票>债券/商品。

股市配置建议

总量视角：市场处于“政策底”和“估值底”右侧，行情延续的接力棒是“利润底”确认并边际复苏的预期强化。
行业配置：优选年中报业绩保障的赛道，继续关注消费板块。
风格视角：大盘价值仍具备相对配置价值，但成长和消费板块更具机会。

债市展望

6月资金面低位企稳略有回升，经济回暖，10年期国债收益率从震荡区间下沿回升至上轨。
信用债收益率总体上行，信用利差维持历史低位。
随着疫情后复工复产和稳增长政策发力，名义增长率将快速上行，10年期国债收益率预计上行至3.1%-3.2%。

汇率展望

美国通胀未明显降温，美联储继续加息，中美长端利差倒挂。
但中国经济复苏和A股修复将增强人民币资产吸引力，人民币持续贬值概率较小。

商品市场展望

海外流动性收紧，大宗商品价格承压。
美国通胀下降不及预期，市场对全球经济衰退担忧情绪蔓延。
国内内需回暖可能对商品价格形成一定支撑。

关键信息

风险提示

海外地缘冲突局势不明。
美联储加息次数超预期。

基础数据

固定资产投资累计同比：6.20%
社零总额当月同比：-6.70%
出口当月同比：16.90%
M2：11.10%

市场走势

6月股市继续反弹，商品走跌，债市和人民币汇率平稳。

债市情绪与预警

债市情绪指数震荡下行，预警指数提示10年期国债收益率上行趋势。

全球资金流向

6月资金偏好排序为：股票>债券>商品。
大宗商品主题基金均出现资金净流出，贵金属流出规模最大。

配置建议

风险平价组合配置

6月债券、商品、股票的配置比例为88.3%、9.60%、2.08%。
细分板块中，工业品、农产品、金属、能化配置比例为1.08%、6.98%、0.49%、1.04%。
周期、消费、成长、稳定、金融的配置比例为1.43%、0.34%、0.30%、0.00%、0.00%。

有效前沿分析

中国和美国各类资产构成的有效前沿图展示了不同情景下的风险-回报组合配置。

图表与数据

图1：前瞻指标提示流动性继续维持在宽松模式。
图2：前瞻指标提示信用环境将企稳回升。
图3：货币-信用“风火轮”未来一个季度预计处在第一象限。
图4：自上而下视角对各类资产配置建议。
图5、图6：风险平价组合动态资产配置。
图7、图14：6月国内大类资产回报月度复盘。
图8：A股回报拆分。
图9：股票及其风格指数在6月的表现。
图10：人民币汇率和美元指数表现。
图11：南华各分项指数2月回报率对比。
图12、图13：国债收益率和信用债收益率走势。
图15：股债跷跷板效应加剧。
图16：6月海外大类资产回报月度复盘。
图17-20：国内外大类资产估值和波动率分析。
图21、22：中国与美国股债性价比走势。
图23、24：美国股票 vs 商品比价，美、欧股指比价。
图25：国内市场主要商品价格相关性矩阵。
图26：国内主要资产的三类表现划分。
图27、28：债市情绪指数与预警指数。
图29：海外市场投资者情绪分布。
图30、31：外资流入、流出新兴市场的日度跟踪与资金流动情况。
图32：全球主要基金分板块资金流向。
图33、34：中国和美国各类资产构成的有效前沿。

结论

7月大类资产配置推荐顺序为股票>债券/商品。股市在“利润底”确认预期下延续反弹，成长和消费板块更具机会。债市因经济回暖和名义增长率上行，收益率将有所上升。人民币在中美利差倒挂下承压，但经济复苏预期将支撑其价值。商品市场面临海外流动性收紧和国内内需回暖的双重影响，价格下行压力较大。整体来看，股市仍为首选配置资产。

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