20250518-招商期货-大宗商品配置周报_关税结果超预期_结构机会显现_30页_1mb

2025年5月18日招商期货大宗商品配置周报总结

核心观点
本周商品市场整体上涨，债券市场下行。商品内部，有色、能化、黑色板块上涨，农产品下跌。短期来看，化工类（如塑料、聚丙烯、PVC、LGP）、碳酸锂、双焦及纸浆创阶段新低；股市在政策支持下回暖，但科技领域仍具配置价值。中长期，对等关税冲击缓和支撑风险偏好，但需警惕剩余30%关税及美国补库结束后的潜在变数。政策端“双降”与关税谈判成果对冲外部压力，重点聚焦内需提振与供应链重构。

宏观逻辑
中美关税谈判达成超预期成果，取消91%关税后有效税率由28%降至178%，中期通胀风险下降约10个百分点。但美国4月CPI同比上涨2.3%（预期24%），核心CPI持平，能源及服务价格回落主导通胀下行，而关税传导滞后性仍支撑部分核心商品价格。海外方面，美联储降息预期降温，年内或仅降息两次；美债利率中枢上移，10年期利率震荡于40%-44%区间。国内4月金融数据分化：社融新增11.6万亿元，政府债贡献84%增量，但实体信贷受关税冲击及季节性因素拖累，企业中长期贷款同比少增1600亿元，居民贷款创同期新低；M1同比微升至15%，但机关团体活期存款骤减压制增速。

中观数据
国内地产及基建复工进度符合季节性，景气度边际改善；4月制造业出口订单回落43个百分点，但高技术行业PMI逆势扩张，显示结构分化。美国4月CPI数据稳定，关税压力缓和；全球通胀维持低位运行，地缘政治风险未完全释放。

板块观点

1. 贵金属：长期看多，黄金性价比凸显；短期受地缘风险缓解及美联储降息预期影响，需关注美国债务压力及劳动力市场数据。
2. 基本金属：铜、铝、锌、锡等供应偏紧，中长期偏多；短期受风险偏好下行压制，碳酸锂及工业硅等新能源金属处于供需宽松状态，谨慎对待。
3. 黑色原料：整体供需过剩，但阶段性企稳；关注国内对冲政策、供给侧改革及美国债务到期对流动性的影响。
4. 能化板块：原油受美国出口需求支撑，但新投产页岩油边际成本较低，下方有支撑；化工品利润受限于扩产及需求疲软，短期震荡。
5. 农产品：油脂供需双弱，棕榈油低位累库，需关注产区产量及生物柴油政策；蛋白粕受国际成本支撑偏强，但国内到货预期充足；棉花短期受益于下游开机率，白糖因广西增产不及预期及政策管控震荡，中长期北半球增产或偏空。

投资建议

• 短期：黄金具备配置性价比，但需警惕美国关税及补库结束风险；商品或进入震荡，关注欧线等龙头品种反弹持续性；能化板块受原料影响显著，原油维持震荡；农产品交易难度较高，需关注政策及季节性因素。
• 中期：聚焦“以我为主”机会，如设备更新、城中村改造及消费提振；基本金属及有色贵金属偏多配置；黑色原料需观察政策落地及需求前置情况；能化板块或区间震荡；农产品中油脂、蛋白粕存在结构性机会。

风险提示
美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。

量化分析
商品总体上涨，债市下行；有色、能化、黑色领涨，农产品领跌。关键品种如欧线、胶合板、苯乙烯涨幅居前，黄金、焦煤、玻璃跌幅显著。市场流畅度延续，波动率回升至历史80%分位；中观数据景气度分化，经济活动回归正常，但地产、基建及化工品复工进度不一，需关注后续政策效果及需求变化。