20260430-财信证券-景嘉微-300474.SZ-2025年年报及2026年一季报点评_持续高研发投入_GPU+边端侧AISOC共筑第二曲线_4页_590kb

报告摘要

景嘉微 (300474.SZ) 2025年年报及2026年一季报点评总结

核心内容概述

景嘉微 (300474.SZ) 是一家专注于军工电子领域的公司，尤其在图形显控和AI芯片方面具有显著技术积累。2025年公司实现了营业收入的大幅增长，但归母净利润仍为负，主要受高强度研发投入及应收账款管理压力影响。公司正通过构建“高性能GPU+边端侧AISoC”双轮驱动，加速向算力闭环方向发展，未来有望进入盈利加速增长期。

主要观点

营收增长显著：2025年公司营业收入达到7.20亿元，同比增长54.41%，主要得益于图形显控和小型专用化雷达业务的放量。
利润承压：2025年归母净利润为-1.65亿元，扣非归母净利润为-1.90亿元，主要由于研发投入和应收账款管理压力。
毛利率提升：2025年毛利率达到47.36%，同比提升3.66个百分点，显示公司产品附加值提升。
研发投入持续：2025年研发投入达4.28亿元，同比增长52.37%，公司持续投入以构建高性能GPU和边端侧AI SoC产品矩阵。
产品矩阵布局：
- 高性能GPU芯片：JM11系列已小批量交付，支持云桌面、云游戏等场景，兼容多种操作系统。
- 边端侧AISoC芯片：控股诚恒微，CH37系列实现小批量量产，集成多种计算单元，适用于机器人、无人机等场景。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2026-2028年营收分别为10.38亿元、14.58亿元、20.36亿元，归母净利润分别为0.15亿元、0.79亿元、1.79亿元，对应PS分别为33.21倍、23.65倍、16.94倍。
风险提示：包括研发投入转化不及预期、应收账款回收风险、行业需求波动、市场竞争加剧等。

关键财务数据

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	4.66	7.20	10.38	14.58	20.36
归母净利润(亿元)	-1.65	-1.65	0.15	0.79	1.79
每股收益（元）	-0.32	-0.31	0.03	0.15	0.34
每股净资产（元）	13.53	13.16	13.19	13.34	13.67
P/E	-208.83	-209.46	2,334.27	436.02	192.57
P/B	4.88	5.01	5.00	4.95	4.83

财务指标分析

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
销售毛利率	43.70%	47.36%	51.24%	50.38%	50.50%
三费/销售收入	34.45%	28.58%	15.05%	12.39%	9.98%
销售净利率	-35.41%	-31.47%	1.65%	6.45%	10.61%
ROE	-2.34%	-2.39%	0.21%	1.13%	2.51%
ROIC	-7.02%	-8.63%	0.35%	2.02%	3.79%
资产负债率	6.54%	11.68%	12.93%	14.70%	17.54%
流动比率	14.88	11.88	8.68	6.81	5.43
速动比率	12.20	8.60	5.75	3.65	2.25
总资产周转率	0.06	0.09	0.13	0.17	0.22

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
- 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
- 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

风险提示

研发投入转化不及预期的风险
应收账款回收及信用减值风险
行业需求波动风险
市场竞争加剧风险

投资建议与估值

公司作为国内稀缺的GPU设计企业，未来业务增长潜力较大。随着高性能GPU和边端侧AISoC芯片的市场拓展，公司有望实现盈利加速增长。预计2026-2028年公司营收和净利润将稳步提升，对应PS倍数逐步下降，估值趋于合理。

总结

景嘉微通过持续高研发投入，构建了高性能GPU与边端侧AISoC芯片双轮驱动的产品矩阵，为公司未来增长奠定坚实基础。尽管2025年利润承压，但营收增长显著，毛利率提升，显示公司技术实力增强。随着产品逐步实现商业化，公司有望在未来几年实现盈利加速增长，因此首次给予“增持”评级。投资者需关注研发投入转化、应收账款管理及市场竞争等风险因素。

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