20181207-群益证券-华兰生物-002007.SZ-拟推出股权激励计划_保障公司稳步发展_3页_280kb

华兰生物(002007.SZ) 总结

核心内容

华兰生物是一家医药生物行业的上市公司，股票代码为002007.SZ。截至2018年12月7日，其A股价为37.78元，总市值约为303.2亿元。公司主要股东为安康，持股比例为17.96%。当前股价对应的2018年和2019年市盈率（PE）分别为32.81倍和23.92倍。公司拟推出股权激励计划，以保障其稳步发展。

主要观点

• 股权激励计划：公司计划通过增发股份向111名董事、高管、核心管理人员及技术人员授予限制性股票，共计488.5万股，约占公司总股本的0.53%。授予价格为19.68元/股，分三期解锁，对应2018、2019、2020年净利润增长分别不低于20%、40%、60%。相比上次激励计划，本次解锁条件略宽松，但加入了个人层面的业绩考核，且覆盖人员更多，有助于绑定员工利益。

• 疫苗业务增长：公司四价流感疫苗已批签发512万支，市场需求旺盛，预计2018年春季和冬季将继续放量。此外，公司狂犬疫苗（vero细胞）预计将在2018年末或2019年初获批，将填补长生生物退出后市场空白，为公司2019年业绩带来弹性。疫苗业务有望成长为公司第二大业务。

• 血制品业务恢复：公司通过一年的销售改革和渠道去库存，血制品销售已逐步恢复。2018年上半年数据显示，白蛋白营收同比增长8%，免疫球蛋白和凝血因子类营收同比增长92%，静丙因产品结构调整出现下滑。整体来看，公司产品销售逐步向好，预计后续将持续恢复。

• 盈利预测：公司2018年和2019年净利润预计分别为10.7亿元（同比增长30.5%）和14.7亿元（同比增长37.2%），对应EPS分别为1.15元和1.58元。相比原预测，公司小幅下调了2018年盈利预期，但对2019年仍持乐观态度。

• 投资建议：基于公司业务恢复、疫苗放量及未来增长潜力，参考2019年24倍的PE估值，公司当前估值偏低，因此维持“买入”评级。

关键信息

• 股价表现：

  • 2018年12月7日股价：37.78元
  • 12个月股价高/低点：40.51元 / 24.05元
  • 股价/账面净值：6.83倍

• 股权激励计划：

  • 授予人数：111人
  • 授予股票数量：488.5万股
  • 解锁条件：2018、2019、2020年净利润增长分别不低于20%、40%、60%
  • 个人层面业绩考核加入，激励范围扩大

• 产品结构：

  • 静注丙球：37.8%
  • 人血白蛋白：35.2%
  • 其他血液制品：20.8%

• 机构投资者持股比例：

  • 基金：8.1%
  • 一般法人：33.2%

• 财务数据（单位：人民币百万元）：

  • 净利润：2015年589；2016年780；2017年821；2018F 1071；2019F 1469
  • 每股盈余（EPS）：2015年1.01；2016年0.84；2017年0.88；2018F 1.15；2019F 1.58
  • 市盈率（PE）：2015年37.28；2016年45.03；2017年42.81；2018F 32.81；2019F 23.92
  • 股息率：2015年1.06%；2016年1.06%；2017年0.28%；2018F 0.37%；2019F 0.50%

• 风险提示：

  • 血制品销售恢复不及预期
  • 疫苗销售不及预期

投资建议

• 评等：买入（Buy）
• 预期报酬（ER）：30% > ER ≥ 10%
• 目标价：48元
• 估值：参考2019年24倍PE，公司估值偏低，具备增长潜力。

财务附表概览

合并损益表（单位：人民币百万元）

合并资产负债表（单位：人民币百万元）

合并现金流量表（单位：人民币百万元）

总结

华兰生物在2018年通过推出股权激励计划，旨在增强公司内部管理与技术团队的积极性，保障公司稳步发展。公司疫苗业务因四价流感疫苗的热销和新疫苗的获批，预计将成为公司新的增长点。血制品业务在销售改革后逐步恢复，整体业绩呈现增长趋势。尽管公司小幅下调了2018年盈利预测，但基于其业务恢复和增长潜力，当前估值偏低，维持“买入”评级。