20230708-国盛证券-固定收益专题_重债区域风险防控启示录_19页_1mb

固定收益专题：重债区域风险防控启示录总结

核心内容

本文围绕“重债区域风险防控”展开，分析了过去及当前的重债区域如何通过一系列措施化解债务风险，并探讨了“困境反转”的路径及市场机会。

主要观点

1. 城投债困境反转的定义

   • 城投债困境反转分为初步反转和最终反转。
   • 初步反转指债务风险缓释，公开债破刚兑风险下降。
   • 最终反转指净融资恢复、债券发行量上升、非银及市场化资金进入，市场开始认可。

2. 化债三部曲

   • 第一部曲：领导层意识。领导层对债务问题的重视程度提升，推动化债方案落地，增强市场信心。
   • 第二部曲：金融资源“开源”与债务成本压降、结构优化“节流”。通过债务置换、展期等方式缓解短期债务压力，同时通过严格的债务管控机制遏制新增债务。
   • 第三部曲：非银及市场化资金进入。非银资金和市场化资金的进入是债务风险真正缓释的标志，也反映了市场对区域的信心提升。

3. 基本面支撑的重要性

   • 稳定的经济增长和财政收入是债务风险控制的长期基础。
   • 若基本面支撑不足，债务风险难以从根本上解决。

4. 新晋重债区域的化债进展

   • 兰州、昆明、潍坊、柳州成为新的市场关注区域，但其化债措施尚未完全奏效。
   • 各地正通过债务展期、提前兑付、政银企合作等方式推进化债。

关键信息

传统四大重债区域化债经验

新晋四大重债区域化债展望

化债关键指标与趋势

• 净融资恢复：是债务风险缓解的重要信号，如镇江、湘潭、兰州等区域净融资由负转正或上升。
• 估值下行：反映市场对区域债务风险的认可，如湘潭九华、兰州城投等。
• 主承销商变化：本地城农商行占比上升，反映金融资源对区域的支持增强。

风险提示

• 经济财政下滑：若区域经济财政持续恶化，将影响城投偿债能力。
• 化债措施不及预期：若政策执行不到位，债务风险可能持续或恶化。

化债路径与市场机会

• 领导层意识：地方政府领导的重视和调整是化债的重要起点。
• 金融资源“开源”：通过与金融机构合作，获得融资支持，降低债务成本。
• 市场化资金进入：非银资金和市场资金的流入是化债成功的标志。
• 基本面支撑：经济和财政状况的改善是长期稳定债务风险的关键。

结论

城投债困境反转并非一蹴而就，而是需要领导层意识、金融资源注入与市场化资金进入三者的协同作用。化债是长期过程，需持续关注政策执行效果及区域基本面变化。对于新晋重债区域，应密切关注其化债进展及市场信心的修复情况。

相关研究

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5. 《固定收益定期：跨季之后，利率或再下行》

作者

• 杨业伟，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com
• 赵增辉，执业证书编号：S0680522070005，邮箱：zhaozenghui@gszq.com