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传媒行业2017H1回顾及下半年展望总结

核心内容

2017年上半年，传媒行业（中信）整体下跌11.98%，跑输大盘22.76个百分点，全年下跌12.33%，跑输大盘28.03个百分点。当前传媒行业估值已回到2014年9月前的水平，具备配置价值。行业整体营收增速放缓，高举高打态势告一段落。

主要观点

• 行业整体表现：传媒行业整体营收增速放缓，但盈利能力保持平稳。行业估值处于底部，具备投资价值。
• 子行业表现：
  • 互联网：增速最快，主要得益于游戏出海和王者荣耀带动的行业增长，但受乐视网巨亏影响，归母净利润增速受限。
  • 平面媒体：营收增速较慢，但归母净利润增速迅猛，主要源于转型与调整。
  • 广播电视：受益于游戏公司收入增长和部分公司并表，表现向好。
  • 电影动画：因项目制收入确认时间集中在四季度，上半年增速下滑明显。
  • 整合营销：收入增速放缓，但毛利率和净利率保持平稳。

关键信息

一、行业整体情况

• 市场表现：传媒行业2017年上半年下跌11.98%，全年下跌12.33%，跑输大盘。
• 估值状况：2017年PE为30.58X，TTM估值为36.67X，已回到牛市前水平。
• 盈利能力：毛利率稳中有降，净利率有所上升。
• 费用变化：销售费用率下降，管理费用率上升，财务费用率稳中有升。

二、子行业情况

1. 互联网

• 营收：2017H1营收增速达30.77%，主要受益于游戏出海和王者荣耀带动。
• 归母净利润：增速为7.69%，受乐视网巨亏影响。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率均有所下滑。
• 三费变化：销售费用率下降，管理费用率下降，财务费用率上升。

2. 平面媒体

• 营收：2017H1营收增速为-2.15%，但归母净利润增速达38.98%。
• 毛利率与净利率：毛利率上升1.82个百分点，净利率上升3.88个百分点。
• 三费变化：三费相对稳定，但销售费用率和管理费用率略有下降。

3. 广播电视

• 营收：2017H1营收增速为17.98%，主要受益于游戏公司收入增长。
• 归母净利润：增速为9.35%，部分公司并表带来收入增长。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率保持平稳。
• 三费变化：销售费用率下降，管理费用率上升，财务费用率上升。

4. 电影动画

• 营收：2017H1营收增速为9.09%，归母净利润增速为9.7%。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率略有上升。
• 三费变化：三费保持稳定，但销售费用率和管理费用率略有下降。

5. 整合营销

• 营收：2017H1营收增速为15.6%，归母净利润增速为14.13%。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率保持平稳。
• 三费变化：三费保持稳定，但销售费用率略有上升。

三、行业下半年展望

• 影视剧：预计在四季度确认收入，看好头部公司表现。
• 院线：受益于暑期档爆款电影，全年票房有望超500亿元。
• 游戏：继续发力，受益于出海和用户增长，ARPU与用户数双提升。
• 长期看好：优质内容产出商与深耕细作的平台型企业。

四、风险提示

• 政策风险：内容及平台的监管风险。
• 并购风险：并购不达预期可能导致商誉减值。

估值情况

• 影视动漫：2017年PE为31X。
• 游戏：2017年PE为26X。

公司估值一览

风险提示

1. 政策监管风险：内容及平台的监管风险。
2. 并购风险：并购不达预期可能产生商誉减值。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市一：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市一：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；
  • 落后大市一：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。