油脂油料产业链月度分析报告：油脂强势延续，粕类弱势难改-20210930-大有期货-16页_1mb

大有期货投研中心农产品研究组报告总结

核心内容概览

本报告分析了当前国内及国际农产品市场，特别是油脂和蛋白粕（豆粕）的供需基本面与价格走势。整体来看，油强粕弱格局仍将持续，主要受全球宏观因素和市场预期影响。

主要观点

1. 油脂市场走势

• 总体偏强：国内外油脂价格整体强势，尤其是马来棕油与国内棕油受低库存支撑，领涨市场。
• 波动率扩散：三大油脂（豆油、棕油、菜油）呈现高位震荡走势，波动率趋于扩散。
• 支撑因素：
  • 马棕油受疫情和劳工短缺影响，产量增幅受限，库存低支撑价格。
  • 美豆油受生物柴油掺混计划不确定性影响，维持高位震荡。
  • 原油价格高位运行，强化油脂的能源属性，支撑价格。
• 国内库存偏低：豆油、棕油、菜油库存均处于历史低位，尤其是豆油和棕油库存，对价格形成支撑。

2. 蛋白粕市场走势

• 豆粕弱势震荡：国内豆粕价格短期以阶段性弱势震荡为主，缺乏大幅下跌驱动。
• 成本支撑有限：美豆价格持续弱势，对豆粕成本端支撑有限。
• 供应紧张：油厂开工受限、进口大豆到港偏紧、终端采购节奏缓慢，导致豆粕库存下降。
• 养殖利润恶化：生猪存栏恢复，养殖利润持续恶化，压制盘面上行空间。

关键信息

一、行情回顾

• 9月CBOT美豆价格波动有限，市场对新作供需预期维持中性偏空。
• 国内豆粕价格偏弱震荡，现货基差维持高位，但期货盘面表现不温不火。
• 油脂价格震荡走高，受低库存和宏观因素支撑，波动率加大。

二、蛋白粕供需基本面分析

1. USDA9月供需报告

• 2020/21年度美豆压榨量下调，旧作库存增加。
• 新作单产上调，种植面积和需求下调，出口增加，期末库存上调至1.85亿蒲。
• 全球大豆库存增加274万吨至9889万吨，对美豆价格形成偏空影响。

2. 美豆出口与压榨量

• 美豆出口进入新年度，但压榨量同比较差。
• NOPA数据显示，8月压榨量为1.58亿蒲，环比略增，但同比大幅下降。
• 美豆压榨量下降导致豆油库存回升缓慢，支撑豆粕价格。

3. 天气影响

• 美国中西部大豆有望加速收割，但飓风影响出口物流，抑制价格上行。
• 南美天气仍是影响美豆价格的重要因素，市场对巴西产区天气高度敏感。

4. 油厂开工与库存

• 国内油厂因限电停机，压榨量下降，豆粕库存逐渐减少。
• 10月船期采购完成85%，11月约60%，12月不足20%，显示进口到港偏紧。
• 现货基差维持高位，但期货价格受油脂强势影响，难以明显上行。

5. 生猪生产与养殖利润

• 生猪出栏量持续增长，存栏超预期恢复，产能过剩。
• 养殖利润持续恶化，抑制饲料企业对豆粕的采购需求。
• 猪价反弹力度和时间偏短，市场仍处于底部震荡阶段。

三、油脂供需基本面分析

1. 期现价格震荡走高

• 油脂期货价格持续上涨，受宏观因素和低库存支撑。
• 马棕油与国内棕油表现强劲，豆油和菜油走势偏弱。

2. 美豆压榨量下降

• 美国8月大豆压榨量为1.58亿蒲，环比略增但同比大幅下降。
• 压榨量下降导致豆油库存回升缓慢，支撑油脂价格。

3. 马来西亚棕榈油报告偏空

• 8月底马棕库存高于预期，产量增长但出口减少。
• 预计年底库存可能达到200万吨，对棕榈油价格形成压力。
• 疫情导致劳工短缺，产量增幅受限，库存缓慢回升。

4. 国内油脂库存偏低

• 截至9月27日，国内豆油商业库存为77.78万吨，为近6年同期最低。
• 棕油港口库存为39.1万吨，同比增加8.5%。
• 菜油库存小幅下降，但低于豆油和棕油，走势偏弱。

后市展望与策略推荐

1. 行情展望

• 油强粕弱格局维持：美豆弱势震荡对豆粕成本支撑有限，油脂强势延续。
• 宏观主导市场：油脂价格受宏观因素主导，品种基本面影响逐渐增强。
• 油粕比震荡走高：油脂价格强势，豆粕弱势，油粕比价或将震荡上行。

2. 策略建议

• 单边策略：
  • 粕类：短期以弱势震荡为主。
  • 油脂：高位震荡，波动率扩散。
• 套利策略：
  • 油粕比价震荡走高。
  • 油脂跨期套利以中正套为主，跨品种价差扩散。
  • 三大油脂强势轮动。
• 期权策略：
  • 可考虑豆粕波动率收敛的策略。

风险提示

• 全球宏观变化：如中美贸易关系、疫情发展、汇率波动等。
• 天气因素：影响美豆、马棕、加拿大油菜籽等产量。
• 物流与政策：美湾飓风影响出口，国内限电影响油厂开工。
• 供需变化：南美大豆产量、国内油脂库存变化、国家调控政策等。

图表参考

• 图表1：油脂油料主力合约走势
• 图表2：USDA9月供需平衡表（美国大豆部分）
• 图表3：历年美豆出口销售量
• 图表4：港口库存与消耗
• 图表5：全国豆粕库存
• 图表6：油厂大豆压榨利润走势
• 图表7：油厂菜籽压榨利润走势
• 图表8：22省市生猪平均价格
• 图表9：生猪养殖利润预期变化
• 图表10：三大油脂现货价格
• 图表11：三大油脂期货价格
• 图表12：美国豆油期末库存
• 图表13：马来西亚棕榈油产量
• 图表14：马来西亚棕榈油库存
• 图表15：中国豆油商业库存
• 图表16：国内棕油港口库存
• 图表17：沿海油厂菜油库存

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