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老凤祥（600612SH）年报点评报告-2023年4月27日

总结核心内容：

1. 强劲业绩表现： 2022年公司营收同比增长74%至630亿元，扣非净利润同比增长87%至173亿元。2023Q1季度业绩更为亮眼，营收同比增长33%至245亿元，归母净利润同比增长76%至72亿元。
2. 增长驱动因素： 业绩增长受益于节庆消费刺激、积压需求释放以及金价上涨（Q1上海金交所Au9999上涨约7%）。毛利率略有波动（2022年降0.2pct至76%，2023Q1升0.1pct至8%），费用率保持稳定。
3. 渠道扩张： 截至2022年底拥有5609家门店，全年净增664家，积极开拓下沉市场和线上渠道（直播、会员商场）。上海本地会员数同比增长485%。
4. 产品与品牌： 2022年产品更新率超26%，新产品销售额137亿元。加强品牌建设，引入代言人，利用新媒体与年轻消费者互动。
5. 国企改革： 在集团三分之二以上企业推行职业经理人制度，优化子公司股权关系。
6. 经营效率： 2023Q1存货显著下降（从168亿降至108亿）。
7. 看好未来： 预计2023年业绩增长20%左右，基于行业龙头地位、渠道拓展、品牌建设及珠宝消费反弹的判断。
8. 盈利预测与评级： 预测2023-2025年归母净利润为204.6亿、237.9亿、269.3亿元。当前股价61.2元对应的2023年PE为16倍。维持“买入”评级。

财务指标（主要年份）：

• 营收增长率（YoY）：2021A:13%；2022A:74%；预计2023E:15%
• 归母净利润增长率：2021A:18%；2022A:-9%；预计2023E:42%
• 预测EPS：2023E:3.91元
• PE预测：2023E:15.6x