20180913-广发证券-老凤祥-600612.SH-国企改革推进_央地融合振兴民族品牌_3页_534kb

老凤祥（600612.SH）总结

核心内容

老凤祥作为中国黄金珠宝行业的头部品牌，正在通过国企改革和央地融合的举措进一步优化其股权结构，增强市场竞争力，同时推动品牌化发展战略。

主要观点

• 股权转让背景：公司与老凤祥有限职工持股会及自然人股东签署协议，拟由央地融合（上海）工艺美术股权投资中心受让其持有的21.99%非国有股权。股权转让价格以2017年净利润为基准，总金额为27.045亿元，对应17年估值约9.1XPE。
• 市场化改革：此次股权转让是公司推进国企改革、落实央地融合政策的重要举措，旨在引入央企资源，提升企业市场化、现代化水平。
• 激励机制创新：协议中特别条款规定，甲乙双方可将股权转让所得的50%用于认购丙方基金，同时支持目标公司探索新的激励机制，以增强员工积极性和企业凝聚力。
• 行业趋势：国内黄金珠宝行业正从价格驱动向品牌驱动转变，K金、3D硬金、“一口价”黄金、钻石镶嵌等产品日益普及，品牌、产品、营销在消费决策中起决定性作用。
• 品牌优势：公司凭借强大的品牌影响力和全国性渠道网络，吸引加盟商选择其产品，享受行业集中度提升带来的红利。

关键信息

股权结构调整

• 股权转让比例：21.99%
• 受让方：央地融合（上海）工艺美术股权投资中心
• 股权转让价格：27.045亿元
• 对应估值：2017年约9.1XPE
• 董事委派：丙方有权委派1名董事至目标公司董事会

财务表现（单位：百万元）

盈利预测与估值趋势

• 预计公司2018-2020年EPS分别为2.45、2.79、3.13元，对应市盈率持续下降，估值逐步走低。
• 估值比率逐步优化，EV/EBITDA从2017年的10.76下降至2020年的5.49，显示市场对其未来盈利的预期逐步提升。

风险提示

• 金价下行导致需求减少
• 原材料价格波动影响毛利率
• 消费习惯向非素金品类转变
• 竞争加剧
• 高端消费景气度下降

投资评级

• 公司评级：买入
• 评级依据：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上

财务指标概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究，2014年加入广发证券发展研究中心，曾就职于华泰联合证券、平安证券。
• 林伟强：资深分析师，上海财经大学金融学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 叶群：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心，曾就职于光大证券。
• 高峰：分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%至+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式