20210829-国盛证券-老凤祥-600612.SH-双百改革推进_业绩稳定增长_3页_557kb

老凤祥（600612.SH）总结

核心内容

老凤祥（600612.SH）作为中国黄金珠宝行业的龙头企业，2021年半年报显示其业绩稳定增长，终端市场复苏明显，同时持续推进“双百改革”以优化公司内生动力。公司还计划将境内B股转换上市地，以提升国际影响力。

主要观点

• 业绩增长：2021年H1公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为315.9亿元/10.4亿元/8.1亿元，同比分别增长19.3%/40.6%/8.9%。扣非后净利润增长较慢主要由于期内子公司“上海三星文教用品实业有限公司”动迁补偿收入增加。
• 毛利率与净利率：毛利率下降60bps至7.8%，销售/管理费用率分别下降20bps和持平，净利率上升50bps至3.3%，盈利质量保持稳定。
• 终端复苏：2021年H1金银珠宝类零售额同比增长59.9%，终端市场复苏势头良好。公司珠宝首饰业务仍是主要收入来源，同比增长19%至314.3亿元。
• 品牌与产品升级：公司通过签约明星陈数作为全球形象代言人，加速品牌年轻化与时尚化。同时，深度参与“花博会”特许产品设计与生产，推出系列产品，完善产品架构。
• 营销与渠道拓展：公司丰富营销手段，参与上海“55购物节”并利用“老凤祥上海会员商城”进行直播带货，促进产品销售。截至2020年末，公司拥有门店4450家，2021年预计新增门店不少于200家。

关键信息

财务表现

财务比率

营运能力

• 存货周转天数：从2020年的118天降至2021年的68天。
• 应收账款周转天数：从2020年的112天降至2021年的2天。
• 经营性现金流净额：2021年H1为27.2亿元，现金流充裕。
• 货币资金：截至2021年H1末，公司货币资金约为73.7亿元。

未来发展预期

• 全年增长预期：预计2021年全年收入/业绩增长分别为10%+和20%+。
• 双百改革：公司继续推进双百改革，选取14家子公司实施职业经理人制度，以优化内生动力。
• 上市地变更：公司拟将境内B股转换上市地，变更为港交所H股，提升国际影响力及海外再融资能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为业内龙头，产品升级与渠道展店并行，业绩增长稳定，混改后股权结构清晰，有望释放制度活力。
• 现价与估值：2021年8月27日收盘价为46.80元，对应2021/2022年PE分别为13/12倍。

风险提示

• 金价波动
• 新冠疫情冲击消费
• 汇率波动
• 门店拓展不及预期

总结

老凤祥在2021年上半年实现了业绩的稳定增长，受益于终端市场复苏和品牌、产品、营销、渠道等多方面的优化。公司持续推进“双百改革”并计划拓展国际市场，提升公司影响力。尽管存在金价波动、疫情反复及汇率风险等不确定性，但整体增长态势积极，投资建议维持“买入”。