深度报告-20230608-万联证券-老凤祥-600612.SH-首次覆盖_百年珠宝品牌历久弥新_国企改革激发新活力_26页_1mb

老凤祥（600612）首次覆盖总结

核心内容

老凤祥是拥有175年历史的百年黄金珠宝品牌，其业务涵盖黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品等，其中珠宝首饰业务贡献了2022年近80%的收入。公司作为国企，自2018年起积极响应“双百行动”，推进股权多元化改革与职业经理人制度，激发企业内生动力。近年来，公司业绩稳步增长，2013-2022年营业收入与归母净利润的CAGR分别为7.46%与7.46%。

主要观点

• 行业趋势：短期金价上涨、经济复苏及婚嫁刚需释放推动黄金珠宝行业量价齐升，中长期行业集中度提升，渠道与产品创新成为龙头品牌提升市占率的关键。
• 品牌优势：老凤祥品牌价值快速上升，从2013年的116.72亿元增至2022年的454.38亿元，CAGR达16.30%。品牌历史悠久，拥有强大的品牌势能与市场认可度。
• 产品创新：公司自产比例高于同行，推出5G金、3D硬金、古法金等高附加值产品，提升毛利率。产品年轻化趋势明显，与IP合作推出系列新品，满足不同消费场景需求。
• 渠道扩张：公司门店数量位居行业第二，2011-2022年平均每年新增加盟店322家，疫情期间逆势扩张。线上渠道发展迅速，通过新媒体及直播营销吸引年轻消费者。

关键信息

一、公司概况

• 品牌历史：创立于1848年，是中国最早的黄金珠宝品牌之一，2022年入选“全球高档和奢侈品牌价值50强”。
• 股权改革：2018年纳入“双百行动”企业名单，引入战略投资者，推进混合所有制改革与职业经理人制度。
• 业绩表现：2013-2022年营业收入从329.85亿元增至630.10亿元，归母净利润从8.90亿元增至17.00亿元，疫情后业绩回升明显。

二、行业分析

• 市场规模：2013-2022年，中国黄金珠宝行业市场规模从5605亿元增至8159亿元，CAGR为3.95%。
• 金价影响：金价上涨直接增厚企业利润，老凤祥归母净利润与金价走势呈正相关。
• 竞争格局：行业竞争相对分散，头部品牌通过渠道下沉和产品创新提升市占率，行业集中度逐步提高。

三、品牌建设

• 代言人策略：2008年签约赵雅芝，2020年签约陈数，推动品牌年轻化与时尚化转型。
• 品牌荣誉：老凤祥多次获得国家级与市级荣誉，如“国家级非物质文化遗产”、“上海市质量金奖”等。
• 品牌价值：2022年品牌价值达454.38亿元，位列行业第三，为大中华区唯一入选的珠宝首饰品牌。

四、产品发展

• 自产比例：黄金与镶嵌类产品的自产比例分别达48.13%与45.55%，高于行业平均水平，产品质量把控严格。
• 产品创新：推出5G金、3D硬金、古法金等高附加值产品，提升毛利率。2013-2022年新产品销售额从81.80亿元增至137.00亿元，CAGR为7.65%。
• 产品结构：公司产品线丰富，涵盖黄金、白银、铂金、钻石、翡翠、珐琅、红珊瑚等，满足多样化市场需求。

五、渠道布局

• 门店数量：截至2022年末，公司营销网点达5609家，其中海外银楼15家。
• 营销模式：采用“自营银楼+加盟连锁+区域总代理+特约经销”的立体化营销模式，2011-2022年平均每年新增加盟店322家。
• 门店升级：2021年豫园银楼升级，打造婚庆、钟表、眼镜等主题店，提升品牌形象与吸引力。

六、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为4.15元、4.76元、5.46元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，公司具备长期增长潜力，受益于金价上涨、消费升级与国企改革带来的新动力。

风险因素

• 宏观经济波动：消费复苏不及预期可能影响业绩。
• 金价波动：金价大幅波动可能对毛利率产生影响。
• 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

总结

老凤祥作为百年老字号，凭借深厚的品牌积淀与国企改革带来的活力，持续拓展市场与产品线，业绩稳健增长。公司通过产品创新、渠道扩张及品牌年轻化策略，有望在中长期提升市占率与毛利率，成为行业龙头。当前估值合理，具备长期投资价值。