深度报告-20220928-华安证券-金山办公-688111.SH-金山办公_办公软件海外经验的中国实践_27页_1mb

金山办公：办公软件海外经验的中国实践

核心内容概览

金山办公是中国领先的办公软件和服务提供商，主要产品包括WPSOffice办公软件和金山词霸等，均为自主研发的全国产产品。公司通过C端与B端市场双轮驱动，推动业务增长，并受益于信创政策的推进，未来在B端市场有巨大发展空间。

主要观点

• C端市场：公司起家于C端市场，拥有广泛的用户基础。截至2022年中报，月活用户达5.70亿，付费率约为5.01%，ARPU为65.8元（年化）。预计C端市场仍有提升空间。
• B端市场：随着信创政策的推进，B端授权业务有望快速增长。根据招标数据，预计体制内就业人数约9000万，潜在WPS授权需求约4500万套，对应市场规模约225亿元。
• 订阅模式：公司近两年重视订阅销售模式，推出协同办公产品，推动机构客户向订阅转化。订阅模式有助于稳定收入并提升用户粘性。
• 盈利预测：预计公司2022年-2024年净利润分别为11.6亿元、15.9亿元及21.5亿元，对应当前股价的PE分别为82倍、60倍及44倍，PS分别为25倍、18倍及14倍，当前估值处于历史中枢之下。
• 风险提示：信创推进不及预期、费用控制不利、行业竞争加剧、经济下行导致企业软件支出收缩。

关键信息

财务数据

• 总股本：461.22百万股
• 流通股本：218.22百万股
• 流通股比例：47.31%
• 总市值：953.21亿元
• 流通市值：451.00亿元

收入结构

• 授权销售：约占收入的23%
• 订阅销售：机构订阅占17%，个人订阅占52%
• 互联网广告推广：占8%

财务预测（2022-2024年）

付费模型

• C端订阅：付费率约为5.01%，若提升至25%，则市场空间可达约105亿元/年。
• B端授权：单价约500元/套，预计2023-2024年销售数量分别为250-300万套，对应收入分别为12.5亿元及17.5亿元。
• B端订阅：商业基础版168元/人/年，高级版599元/人/年，预计未来年均ARPU增长5%，账户数增长30%。

金山办公发展历程

公司自1989年成立以来，经历了四个发展阶段：

1. 初创期：1989年推出WPS1.0。
2. 发展期：2005年发布WPSOffice2005，个人版宣布免费。
3. 加速发展期：2011年推出WPSOffice移动版，2012年通过核高基验收。
4. 转型期：2015年发布云办公解决方案，2019年在上交所科创板上市。

微软经验借鉴

• B端为主：微软B端业务收入占比约80%，是主要付费来源。
• 订阅模式：微软从授权向订阅转型，降低收入波动，提升用户粘性。
• 协同办公产品：Teams等协同办公产品促进订阅转化，提升办公效率。

金山办公协同办公产品

• 产品矩阵：包括金山文档、金山表单、金山会议、FLEXPAPER、OFD组件等。
• 优势：吸引重度文字应用工作者，模板与办公软件功能更强，支持多平台。
• 订阅转化：协同办公作为订阅付费新功能，有助于推动机构从授权向订阅转化。

风险提示

1. 信创推进不及预期
2. 费用控制不利
3. 行业竞争加剧
4. 经济下行导致企业端软件支出收缩