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企业级市场空间或进一步打开 - 总结

核心内容

金山办公在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利分别同比增长43.14%和119.22%，显示出公司在市场中的强劲表现。公司不仅在个人订阅业务上持续高增长，还在企业级服务市场进行了多项布局，进一步增强了其市场竞争力和盈利潜力。华泰研究将公司评级上调至“增持”，并给出了具体的目标价和盈利预测。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2020年公司营业收入达22.61亿元，同比增长43.14%；归母净利为8.78亿元，同比增长119.22%。20Q4单季度营业收入和归母净利分别同比增长41.00%和44.19%。
• 企业级服务市场拓展：公司通过WPS+产品满足小微企业办公需求，同时通过云文档系统嵌入用户业务场景，强化本地服务，覆盖全国12个重点省份。此外，公司积极拓展党政市场，与14家生态厂商签订战略合作协议，推动信创办公生态建设。
• 个人订阅业务增长强劲：2020年个人订阅收入达10.54亿元，同比增长64.1%，占订阅收入比重上升至95.04%。公司通过增值服务提升盈利能力，2020年订阅业务毛利率达84.71%，同比上升3.98个百分点。
• 盈利预测与估值上调：预计2021-2023年营业收入分别为37.73亿元、53.31亿元、82.27亿元，归母净利分别为15.86亿元、23.69亿元、38.07亿元。EPS分别为3.44元、5.14元、8.26元。参考可比公司21年Wind一致预期平均PE估值93倍，给予公司2021年PE93倍，对应目标价320.50元，评级上调至“增持”。

关键信息

2020年业绩数据

• 营业收入：22.61亿元，同比增长43.14%
• 归母净利：8.78亿元，同比增长119.22%
• 净利润率：38.84%，同比上升13.48个百分点
• 20Q4营业收入：7.58亿元，同比增长41.00%
• 20Q4归母净利：2.83亿元，同比增长44.19%

个人订阅业务

• 2020年订阅业务收入：11.09亿元，同比增长63.18%
• 个人订阅收入：10.54亿元，同比增长64.1%
• 主要产品月活用户：4.74亿，同比增长15.33%
• 订阅业务毛利率：84.71%，同比上升3.98个百分点

企业级服务

• 推出公文写作解决方案，拓展党政市场
• 与14家生态厂商签订战略合作协议
• 建设全国12个重点省份服务中心，强化本地服务

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营业收入分别为37.73亿元、53.31亿元、82.27亿元
• 预计2021-2023年归母净利分别为15.86亿元、23.69亿元、38.07亿元
• EPS分别为3.44元、5.14元、8.26元
• 目标价：320.50元（前值361.20元）
• 2021年PE估值：86.03倍
• 2021年PB估值：16.17倍
• 2021年EV EBITDA估值：76.45倍

财务比率

• 毛利率：2020年87.70%，预计2021年89.42%
• 净利率：2020年39.21%，预计2021年42.17%
• ROE：2020年12.87%，预计2021年18.76%
• 资产负债率：2020年19.04%，预计2021年22.14%

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 市场竞争加剧

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：预计行业股票指数超越基准
  • 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：预计行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级：

  • 买入：预计股价超越基准15%以上
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上
  • 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
  • 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

免责声明

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