有色金属锡行业深度研究报告：电子与半导体产业链上游原材料系列研究报告2_锡，物以“锡”为贵-180530_39页_1mb

电子与半导体产业链上游原材料系列研究报告2——锡：物以“锡”为贵

核心内容概览

本报告分析了全球锡行业供需格局，指出锡资源稀缺性加剧、需求稳步增长以及供给收缩的现状。报告认为，随着半导体、PCB、PVC热稳定剂等下游行业的快速发展，锡消费将保持增长趋势，同时由于上游资源供给受限及库存处于低位，锡价有望进入上行通道。

主要观点

1. 锡资源稀缺性加剧

• 全球锡资源储量逐年下滑，2017年仅为1999年的50%，保障年限不足17年。
• 主要产锡国家（如中国、印尼、缅甸）储采比低于全球平均水平，资源稀缺性持续加深。
• 锡精矿品位下降、环保政策收紧、矿业政策限制等因素导致全球锡精矿供给趋紧。

2. 需求稳步增长

• 全球精炼锡消费量在2017年为36.3万吨，预计2020年将增至约39.5万吨，CAGR为2.7%。
• 锡焊料为最大消费领域，2017年用锡量达18.1万吨，预计2020年增至20.3万吨，CAGR为3.6%。
• 锡化工（如PVC热稳定剂）消费稳健增长，预计2020年全球锡化工用锡量达6.73万吨，CAGR为2.8%。
• 镀锡板消费保持稳定，预计2020年全球镀锡板用锡量为5.23万吨，CAGR为0.8%。
• 其他下游应用（如铅酸电池、铜合金等）消费增长缓慢，预计2020年用锡量为7.2万吨，CAGR为1.4%。

3. 供给收缩与结构性短缺

• 全球锡精矿产量增长缓慢，2017年产量为29万吨，预计2020年产量将增至约37万吨，CAGR为1%。
• 中国、印尼、缅甸等主产国受环保政策、品位下降、政策限制等因素影响，锡精矿供给持续收缩。
• 缅甸矿山品位大幅下降，供给拐点已现，预计2018年产量将减少1-2万吨。
• 全球短期内缺乏新增矿山，未来三年新增产能有限，预计2018年全球锡精矿产量年增率1.5%，2019-2020年为1%。

4. 库存处于历史低位，支撑锡价上涨

• LME锡库存同比下降49%，国内上期所锡库存下降37%，库存水平处于历史低位。
• 库存下降叠加供需缺口扩大，将增强锡价上涨动能。

5. 锡价上涨驱动企业盈利

• 2018年LME锡价预计在19,000-22,000美元/吨，2020年有望冲击25,000美元/吨。
• 企业盈利与锡价高度相关，具备上游资源、全产业链优势及产销规模的公司将显著受益。

关键信息

需求预测（2018-2020年）

供给预测（2018-2020年）

价格预测

• 2018年LME锡价预计在19,000-22,000美元/吨。
• 2020年LME锡价有望冲击25,000美元/吨。

投资策略与重点推荐

• 行业评级：首次覆盖锡行业，给予“强于大市”评级。
• 重点公司推荐：锡业股份（锡行业龙头）。
• 投资逻辑：
  • 未来三年，锡消费稳中有升，预计全球锡消费量年均增长2.7%。
  • 上游资源供给趋紧，库存处于历史低位，供需缺口扩大，锡价有望持续上涨。
  • 企业盈利与锡价正相关，具备资源优势、产业链布局及规模优势的公司将显著受益。

选择标准

1. 上游资源禀赋优势：拥有锡资源开采权的企业。
2. 多金属业务布局：布局多种金属业务以提升抗风险能力。
3. 产业链一体化布局：具备从开采到加工全产业链优势的企业。

风险因素

• 行业层面：全球经济复苏不及预期、锡价下跌、下游消费不及预期。
• 公司层面：锡精矿产量不及预期、企业债务风险、运营风险。

重点公司盈利预测与估值

结论

全球锡资源稀缺性加深，供需格局逐步向紧，叠加库存处于历史低位，锡价有望进入上行通道。未来三年，锡消费稳中有升，锡行业将迎来持续回暖。具备上游资源、产业链布局及规模优势的公司将显著受益，锡业股份作为行业龙头，被重点推荐。