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中炬高新（600872.SH）2018年中报分析总结

核心内容

中炬高新在2018年上半年取得了显著的业绩增长，其调味品核心主业及非调味品资产运营均表现出积极的态势，整体计划达成度超预期。同时，公司资产重估和市场投入潜力被看好，为未来业绩增长提供了有力支撑。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2018年上半年，公司实现营业总收入21.74亿元，同比增长20.49%；归属母公司股东净利润3.39亿元，同比增长60.99%。其中，第二季度营收和净利润分别同比增长22.94%和77.41%，增速较第一季度明显提升。
• 调味品业务稳健增长：美味鲜公司上半年实现营收19.62亿元，同比增长12.28%，净利润3.34亿元（含少数股东损益），同比增长25.56%。调味品毛利率达到39.99%，同比提升0.48个百分点，净利润率也创新高，达到17.02%。
• 非调味品业务改善显著：母公司通过资产经营实现营收1.27亿元，同比增长8.07倍；净利润2,664万元，同比扭亏为盈。控股子公司中汇合创实现营收3,988万元，同比增长13.62倍；归母净利润980万元，同比增长5.95倍。
• 费用投放空间大：上半年销售费用率下降至10.57%，费用控制有效提升了净利润率。公司目前仍处于市场投入期，费用投放对营收增长有明显助力，为下半年市场投入提供了更宽松的条件。
• 资产重估利好明显：公司土地储备价值显著上升，中山站核心地段土地储备巨大，预计市值达44亿元。土地增值将反哺调味品主业，增强公司盈利能力。
• 估值合理，目标价明确：公司当前估值基于剔除土地价值后的2018年调味品业务市盈率27.6倍，预计未来将获得更好的市场表现，目标价为33.00元，维持买入-A评级。
• 财务指标优化：公司资产负债率下降，财务费用率持续降低，经营效率提升，资产周转天数缩短，投资回报率稳步上升。

关键信息

业绩完成情况

• 2018年目标：收入41.30亿元，归母净利润5.85亿元。
• 2018H1实际完成：收入21.74亿元，完成全年计划的52.64%；归母净利润3.39亿元，完成全年计划的57.95%。

业务发展

• 调味品业务：占公司收入的93.2%，毛利率和净利润率均创历史新高。
• 非调味品业务：包括母公司物业销售和控股子公司中汇合创的房地产开发，均实现盈利改善。

财务预测

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：33.00元
• 预测增长：预计2018-2019年每股收益分别为0.80元、1.05元。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧

资产盘活与战略意义

• 深中通道建设：2015年获国家发改委批复，预计2024年建成通车，将显著提升中山地区交通便利性，促进区域经济发展，为公司土地资产增值提供契机。
• 土地储备价值：中山站核心地段土地储备达1600余亩，按公开测算市值在44亿元左右。
• 非调味品资产对主业的支撑：随着物业销售和房地产开发的改善，公司非调味品资产对调味品主业的支撑作用增强。

未来展望

• 市场投入力度加大：预计Q4之后公司市场投入力度重新加码，推动营收进一步增长。
• 资产运营优化：公司资产盘活将有效助力二次跨越，提升整体盈利能力。
• 长期发展空间：公司处于品牌提升和市场扩张的关键阶段，未来增长潜力较大。

总结

中炬高新的2018年上半年业绩表现超预期，调味品主业稳步增长，非调味品资产运营改善显著。公司未来市场投入空间大，资产重估带来利好，预计将迎来更好的发展。投资建议为买入-A，目标价为33.00元，前景值得期待。