20180720-安信证券-中炬高新-600872.SH-一手好牌_资产盘活将有效助力二次跨越_6页_450kb

中炬高新（600872.SH）总结

核心内容概述

中炬高新（600872.SH）作为一家以调味品为主营业务的公司，其核心主业地位持续凸显，未来有望通过资产盘活实现二次跨越。公司目前面临的主要挑战是存量资产对调味品主业支撑不足，但随着房地产业务的启动和土地资产的逐步变现，公司盈利能力和增长潜力将得到显著提升。

主要观点

• 调味品业务为核心：调味品业务在公司收入结构中占据主导地位，2016-2017年收入占比分别为91.7%和95.7%，2018年预算中调味品收入占比预计为93.2%。
• 资产盘活带来增长：公司拥有大量土地储备，尤其在中山站核心地段，土地储备超过1600亩，预计随着岐江新城规划推进和深中通道建设，土地价值有望提升，资产变现能力增强。
• 房地产业务逐步启动：公司2017年三季度开始开发非岐江新城规划区的土地，预计2018年底可实现销售，2020年开始确认利润。此外，公司已建成待售别墅约40套，按市价估算价值约3亿元。
• 阳西基地产能提升：阳西基地作为主要产能基地，生产设施先进，人工和税收成本较低，净利润率高于中山基地。2018年阳西基地3期有望投产，进一步强化产能优势。
• 市场投入不足：公司销售费用率低于海天，但为缩小与竞争对手差距，需加大市场投入。
• 盈利与估值持续改善：预计2018-2019年每股收益分别为0.80元、0.96元，6个月目标价33.00元，对应2018年约35倍市盈率，维持买入-A评级。

关键信息

资产与土地情况

• 公司土地储备主要集中在岐江新城规划区和非规划区，其中岐江新城规划区土地储备约1600亩。
• 中汇合创在岐江新城规划区拥有约1353亩土地，中炬高新拥有约468亩。
• 2017年底，美味鲜公司总资产19.9亿元，净资产10.6亿元，分别占中炬高新总资产和净资产的37.51%和33.8%。
• 公司部分土地价值评估为44亿元，目前仍维持这一估值。

房地产业务进展

• 2017年三季度开始开发约85亩非规划区土地，预计2018年底可实现销售。
• 已建成待售别墅约40套，预计2018-2019年实现部分销售。
• 随着深中通道建设，岐江新城规划有望加快，土地资产有望加速盘活。

调味品业务发展

• 阳西基地成为主要产能基地，收入占比已提升至2017年的37.3%。
• 阳西基地净利润率显著高于中山基地，2017年两者净利润率差距达6.77个百分点。
• 公司通过机制优化，已释放部分业绩增长潜力，未来需进一步加强市场投入。

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018-2020年每股收益分别为0.80元、0.96元、1.28元。
  • 2018-2020年净利润分别为633.9万元、764.7万元、1,016.3万元。
• 估值指标：
  • 2018年目标价为33.00元，对应约35倍市盈率。
  • 市净率由2016年的7.7倍降至2020年的4.5倍。
  • ROIC由2016年的15.2%提升至2020年的30.1%。

股价表现与评级

• 股价表现：2018年5月18日股价为27.04元，6个月目标价为33.00元。
• 投资评级：维持买入-A评级，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 行业竞争加剧。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测。
• 分析师：苏铖，SAC执业证书编号：S1450515040001，联系方式：sucheng@essence.com.cn，021-35082778。

交易数据

财务指标预测

价值重估的利好

1. 土地增值潜力大：随着深中通道建设，中山房价显著上涨，土地资产价值有望提升。
2. 资产盘活反哺主业：土地资产变现将为调味品主业提供更强支撑，助力公司再度跨越。

结论

中炬高新的调味品主业表现稳健，资产盘活潜力巨大，未来随着房地产业务的启动和土地资产价值的提升，公司有望实现业绩的持续增长。尽管当前面临一定的挑战，如市场投入不足和资产结构不优，但公司正逐步改善，未来发展前景被看好。