20210930-天风证券-生益电子-688183.SH-行业领先数通领域PCB供应商_受益于扩产+通信PCB需求回暖_24页_3mb

生益电子（688183）总结

核心内容

生益电子是一家专注于中高端印制电路板（PCB）制造的国家高新技术企业，由国内覆铜板龙头厂商生益科技分拆上市。公司产品广泛应用于通信设备、网络设备、服务器、消费电子、工控医疗、汽车电子、航空航天等领域，具备高精度、高密度和高可靠性等技术优势。

主要观点

• 公司定位中高端PCB市场，技术壁垒高，客户认证门槛高，已成功导入华为、中兴康讯、三星电子、IBM、浪潮信息、烽火通信、诺基亚等行业头部客户。
• 2020年公司营收达36.34亿元，同比增长17.35%，但受原材料价格上涨和下游通信需求疲软影响，2021H1营收同比下滑11.41%，净利润大幅下降56.59%。
• 公司计划通过自筹和IPO募投项目实现产能快速扩张，预计2021/2022/2023年新增产能分别为15.5/56.8/119.5万平方米，产能释放将推动业绩增长。
• 5G建设在2021年下半年有所复苏，预计2024年全球5G核心网市场规模将达84亿美元，复合年均增长率约313%。
• 数据中心资本支出增加，服务器和网络设备需求提升，预计2021-2024年服务器出货量CAGR为5-6%，2024年出货量可达1418万台，带动PCB市场空间提升。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：通信设备板、网络设备板、服务器板、消费电子板、工控设备板、医疗器械板、汽车电子板、航空航天板。
• 技术特点：产品多为多层板、高频高速板，需要特殊工艺，如复合理铜散热技术、深微盲孔工艺等，技术门槛高。
• 客户结构：公司前五大客户营收占比超过60%，客户包括华为、中兴康讯、诺基亚、三星电子、IBM、浪潮信息等知名厂商。

财务与估值

• 财务数据：
  • 2021年预计营收为37.25亿元，净利润为3.74亿元。
  • 2022年预计营收为49.23亿元，净利润为5.48亿元。
  • 2023年预计营收为65.71亿元，净利润为7.93亿元。
• 估值指标：
  • 2021年市盈率（P/E）为30.22，市净率（P/B）为2.68，市销率（P/S）为3.03。
  • 2022年给予25倍PE估值，对应目标价为16.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

产能扩张

• 生产基地：东莞东城、东莞洪梅、江西吉安。
• 扩产计划：
  • 2021年新增产能15.5万平方米。
  • 2022年新增产能56.8万平方米。
  • 2023年新增产能119.5万平方米。
• 扩产进度：
  • 东莞东城四期预计2023年投产。
  • 江西吉安一期2021年投产，二期预计2022年投产。

技术研发

• 公司持续加大研发投入，2020年研发费用为1.56亿元，同比增长9.7%。
• 公司拥有173项发明专利，制定了8项行业标准，技术积累深厚。
• 在研项目涵盖高频高速材料、5G毫米波、服务器平台升级、智能汽车雷达等多个领域，旨在提升产品竞争力和市场占有率。

行业前景

• 5G建设：2021年下半年5G基站建设复苏，中国广电+三大运营商的700MHz基站集采订单密集落地，带动5G建设进入小高峰。
• 数据中心：云计算市场扩张，数据中心资本支出增加，服务器和网络设备需求上升，预计2021-2024年服务器出货量CAGR为5-6%。
• 服务器升级：随着CPU、内存、总线等技术的不断升级，服务器PCB对性能、密度、传输速度等要求提升，带动单终端价值量增长20-30%。

风险提示

• 5G基站建设及核心网建设不及预期。
• 网络设备板、服务器/计算机板、工控/医疗板、消费电子板出货不及预期。
• 原材料价格波动影响公司盈利水平。
• 产能建设进度不及预期。
• 疫情影响5G建设及行业需求。