20210428-开源证券-生益电子-688183.SH-公司首次覆盖报告_国内数通领域PCB第一梯队_分拆上市巩固优势_17页_1mb

生益电子（688183.SH）总结

公司背景与分拆上市

• 公司背景：生益电子是一家中外合资背景的PCB厂商，由全球第二大覆铜板厂商生益科技控股，是首家A股上市公司分拆科创板上市的企业。
• 分拆上市：公司于2021年2月登陆科创板，募集资金用于扩建东城工厂和吉安工厂的高多层PCB产能，以及研发中心建设。
• 股权结构：分拆前生益科技持股78.7%，分拆后降至62.9%。公司总股本8.32亿股，其中流通股本1.10亿股，总市值128.46亿元，流通市值16.98亿元。
• 市场表现：2021年4月28日，公司股价为15.54元，近3个月换手率高达406.24%。

行业地位与技术优势

• 行业地位：公司在数通领域具备国内第一梯队的竞争力，主要客户包括华为、中兴、三星、浪潮等。
• 技术能力：公司量产PCB最高层数达56层，完成尺寸可达1200mm×600mm，与深南电路、沪电股份并列国内领先水平。
• 产品单价：2020年，通信设备板平均单价为4827元/平米，网络设备板平均单价为6276元/平米，产品单价持续上升。
• 客户卡位：公司凭借技术优势和产品先发能力，在通信设备板和网络设备板领域具有较强的客户粘性。

业务布局与市场趋势

• 5G转型：随着5G无线侧红利消退，公司正从无线基站侧转向核心网络侧建设，预计2022年将是国内5G基站建设的高峰年。
• 产品迭代：随着AMD与英特尔推出PCIe4.0总线标准芯片，公司有望受益于服务器升级换代带来的需求增长，推动产品向更高层数和更高速率发展。
• 市场增长：全球网络设备市场在云计算、大数据等技术推动下持续增长，2020年以太网交换机市场规模达278.3亿美元，无线产品市场规模达113.4亿美元。
• 市场结构：公司主要业务包括通信设备板、网络设备板、计算机/服务器板，2020年通信设备板收入占比达43.3%，网络设备板占比达36.6%。

财务预测与估值

• 财务预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为43.8亿元、56.1亿元、67.1亿元，归母净利润分别为5.3亿元、7.4亿元、8.9亿元。
• 盈利能力：公司2021年EPS为0.63元，2022年为0.89元，2023年为1.07元。当前股价对应2021-2023年PE分别为24.6倍、17.4倍、14.5倍，高于A股可比公司平均PE。
• 可比公司：包括深南电路、胜宏科技、沪电股份，公司估值高于行业平均水平，因成长性较好，应给予一定的估值溢价。

风险提示

• 产能调整：东城与吉安工厂产能调整不及预期可能影响公司盈利能力。
• 客户导入：核心网络类PCB客户导入节奏不及预期可能导致业绩不达预期。
• 原材料成本：上游原材料覆铜板提价可能侵蚀公司利润。
• 服务器出货量：服务器芯片出货量受到抑制，可能影响公司网络设备及服务器PCB出货量。

附：财务预测摘要

• 资产负债表：2021年资产总计5596百万元，负债合计3182百万元，归属母公司股东权益2414百万元。
• 利润表：2021年营业收入4383百万元，营业成本3223百万元，归母净利润525百万元。
• 现金流量表：2021年经营活动现金流318百万元，投资活动现金流-171百万元，筹资活动现金流-287百万元。
• 主要财务比率：2021年毛利率26.5%，净利率12.0%，ROE23.4%。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 原因：公司具备技术优势和客户卡位能力，分拆上市后有望实现产能扩张和盈利能力提升，预计2022-2023年盈利增速高于行业平均水平。