> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z001162） tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 <table><tr><td rowspan="11">期货 市场</td><td></td><td>TS2603</td><td>TS2606</td><td>TF2603</td><td>TF2606</td><td>T2603</td><td>T2606</td><td>TL2603</td><td>TL2606</td></tr><tr><td>昨日收盘价</td><td>102.334</td><td>102.360</td><td>105.655</td><td>105.645</td><td>107.930</td><td>107.865</td><td>111.27</td><td>111.38</td></tr><tr><td>前日收盘价</td><td>102.330</td><td>102.356</td><td>105.625</td><td>105.605</td><td>107.850</td><td>107.775</td><td>111.35</td><td>111.48</td></tr><tr><td>涨跌</td><td>0.004</td><td>0.004</td><td>0.030</td><td>0.040</td><td>0.080</td><td>0.090</td><td>-0.080</td><td>-0.100</td></tr><tr><td>涨跌幅</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>0.03%</td><td>0.04%</td><td>0.07%</td><td>0.08%</td><td>-0.07%</td><td>-0.09%</td></tr><tr><td>持仓量</td><td>72512</td><td>6373</td><td>137594</td><td>20306</td><td>232326</td><td>17178</td><td>142460</td><td>32544</td></tr><tr><td>成交量</td><td>29841</td><td>1282</td><td>60586</td><td>2863</td><td>77005</td><td>6803</td><td>157285</td><td>20263</td></tr><tr><td>持仓量增减</td><td>-297</td><td>385</td><td>-1126</td><td>402</td><td>-53</td><td>1033</td><td>-2796</td><td>1051</td></tr><tr><td>跨期价差</td><td>-0.026</td><td></td><td>0.010</td><td></td><td>0.065</td><td></td><td>-0.110</td><td></td></tr><tr><td>跨期价差前值</td><td>-0.026</td><td></td><td>0.0200</td><td></td><td>0.0750</td><td></td><td>-0.1300</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,国债期货价格涨跌不一,其中T2603合约上涨0.07%,持仓量有所减少。</td></tr><tr><td rowspan="15">现货 市场</td><td>活跃CTD券IRR%</td><td>1.318</td><td>1.4735</td><td>1.4635</td><td>1.4346</td><td>1.3385</td><td>1.4395</td><td>1.5197</td><td>1.5176</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位,不存在套利机会。</td></tr><tr><td>短期市场利率</td><td>SHIBOR隔夜</td><td>SHIBOR7天</td><td>DR001</td><td>DR007</td><td>GC001</td><td>GC007</td><td>FR001</td><td>FR007</td></tr><tr><td>昨值</td><td>1.3900</td><td>1.5500</td><td>1.4913</td><td>1.6037</td><td>1.5720</td><td>1.5810</td><td>1.53</td><td>1.6</td></tr><tr><td>前值</td><td>1.3910</td><td>1.5230</td><td>1.4719</td><td>1.5746</td><td>1.5610</td><td>1.5860</td><td>1.5</td><td>1.57</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-0.1</td><td>2.7</td><td>1.94</td><td>2.91</td><td>1.1</td><td>-0.5</td><td>3</td><td>3</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,短期市场利率涨跌不一,SHIBOR7天利率上行2.7bp,DR007利率上行 2.91bp, GC007利率下行0.5bp。</td></tr><tr><td>中国关键期限国债收益 率变化</td><td>6M</td><td>1Y</td><td>2Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>20Y</td><td>30Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>1.32</td><td>1.27</td><td>1.43</td><td>1.63</td><td>1.74</td><td>1.85</td><td>2.34</td><td>2.30</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>1.32</td><td>1.26</td><td>1.44</td><td>1.64</td><td>1.75</td><td>1.86</td><td>2.34</td><td>2.29</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-0.01</td><td>0.77</td><td>-0.77</td><td>-0.75</td><td>-0.74</td><td>-0.74</td><td>-0.24</td><td>0.8</td></tr><tr><td>收益率利差</td><td>10-2</td><td></td><td>10-5</td><td></td><td>5-2</td><td></td><td>30-10</td><td></td></tr><tr><td>昨值(bp)</td><td>47.13</td><td></td><td>30.85</td><td></td><td>16.28</td><td></td><td>45.03</td><td></td></tr><tr><td>前值(bp)</td><td>48.64</td><td></td><td>30.82</td><td></td><td>17.82</td><td></td><td>43.49</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各关键期限国债收益率涨跌不一,10Y期国债收益率下行0.74bp至1.85%, 长短期(10-2)国债收益率利差为47.13bp。</td></tr><tr><td rowspan="6">海外市场</td><td>海外关键期限国债收益 率变化</td><td>美国2Y</td><td>美国5Y</td><td>美国10Y</td><td>美国30Y</td><td>德国2Y</td><td>德国10Y</td><td>日本2Y</td><td>日本10Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>3.51</td><td>3.72</td><td>4.15</td><td>4.79</td><td>2.090</td><td>2.910</td><td>1.186</td><td>2.182</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>3.53</td><td>3.75</td><td>4.18</td><td>4.83</td><td>2.110</td><td>2.920</td><td>1.164</td><td>2.163</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-2.0</td><td>-3.0</td><td>-3.0</td><td>-4.0</td><td>-2.0</td><td>-1.0</td><td>2.2</td><td>1.9</td></tr><tr><td>内外利差(bp)</td><td>-207.9</td><td>-208.8</td><td>-230.0</td><td>-249.0</td><td>-65.9</td><td>-106.0</td><td>24.5</td><td>-33.2</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,美国10Y国债收益率下行3bp,德国10Y国债收益率下行1bp,日本10Y国债 收益率上行1.9bp。</td></tr><tr><td></td><td colspan="9">资料来源: Wind,申万期货研究所</td></tr><tr><td>宏观 消息</td><td colspan="9">1、央行公告称,1月14日以固定利率、数量招标方式开展了2408亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,投标量2408 亿元,中标量2408亿元。Wind数据显示,当日286亿元逆回购到期,据此计算,单日净投放2122亿元。 2、央行1月15日将开展9000亿元6月期买断式逆回购操作。鉴于1月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期,此次将加量 续作3000亿,为6个月期买断式逆回购连续第5个月加量续作。东方金诚首席宏观分析师王青表示,本次操作主要是为 助力年初政府债券发行,以及持续见效的新型政策性金融工具,引导金融机构加大货币信贷投放力度的同时,显示出 货币政策延续支持性立场。 3、财政部会同有关部门召开财政金融协同促内需一揽子政策全国推进工作视频会议。会议布置推进财政金融协同促内 需一揽子政策工作,要求各级财政部门要会同相关部门和经办机构完整准确把握财政金融协同促内需一揽子政策要 求,简化流程环节,强化执行跟踪,切实推动政策落地见效。 4、据海关统计,2025年我国外贸进出口达45.47万亿元,同比增长3.8%,创历史新高,我国将继续保持全球货物贸易 第一大国地位。其中,出口26.99万亿元,增长6.1%;进口18.48万亿元,增长0.5%。中国2025年12月出口(以人民币 计价)同比增5.2%,前值增5.7%;进口增4.4%,前值增1.7%;贸易顺差8087.7亿元,前值7925.8亿元。中国2025年12 月出口(以美元计价)同比增6.6%,前值增5.9%;进口增5.7%,前值增1.9%;贸易顺差1141.4亿美元,前值1116.8亿 美元。 5、经证监会批准,沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例,将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 80%提高至100%。此次调整仅限于新开融资合约,调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行 。分析指出,近期融资交易明显活跃,市场流动性相对充裕,根据法定的逆周期调节安排,适度提高融资保证金比例 至100%,有助于适当降低杠杆水平,切实保护投资者合法权益,促进市场长期稳定健康发展。 6、居民换房退个税政策续期至2027年底。财政部、税务总局、住建部联合发布公告,自2026年1月1日至2027年12月31 日,延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策。对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的 纳税人,对其出售现住房已缴纳的个税予以退税优惠。</td></tr><tr><td>行业 信息</td><td colspan="9">1、货币市场利率多数上行,其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行0.07BP报1.392%,创逾一个月新高;7 天期上行1.94BP报1.5668%,14天期上行3.75BP报1.5871%。银存间同业拆借加权平均利率1天期品种下行0.1BP报 1.4122%,7天期上行3.19BP报1.5783%,14天期上行2.07BP报1.5811%,1月期下行1.49BP报1.5336%。 2、美债收益率集体下跌,2年期美债收益率跌1.86个基点报3.510%,3年期美债收益率跌2.50个基点报3.561%,5年期 美债收益率跌4.01个基点报3.712%,10年期美债收益率跌4.33个基点报4.132%,30年期美债收益率跌5.07个基点报 4.785%。</td></tr><tr><td>评论 及策 略</td><td colspan="9">涨跌不一,10年期国债活跃券收益率下行至1.841%。央行公开市场操作逆回购净投放2111亿元,Shibor短端品种 多数上行,隔夜利率处于1.3%上方,证券交易所提高融资保证金比例,市场风险偏好回落。美国2025年12月CPI同比上 涨2.7%,核心CPI上涨2.6%,均与前值持平;12月成屋销售创2023年以来最强,大超预期,美联储2026年票委卡什卡利 主张1月维持利率不变,美债收益率回落。12月CPI同比涨幅创34个月新高,环比转涨0.2%,PPI环比连续3个月上涨, 反内卷推动部分行业供需结构改善,出口同比增长6.6%,较上月增幅进一步扩大;进口同比增长5.7%,大幅高于前 值,且双双超出市场预期,进出口数据表现亮眼,呈现加速回暖态势。央行明确2026年重点工作,要加大逆周期和跨 周期调节力度,灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具,年初出台宽松政策预期较强,加上近期权益市场热度降 温,国债期货价格有所企稳。</td></tr><tr><td>声明</td><td colspan="9">本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 (核准文号 证监许可[2011]1284号) 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性,对未来预测存在不及预期,以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等 风险。 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清 晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者及利益相关方不 曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 免责声明 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息,本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性 不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险,投资需谨慎。我们力求报告内容的客 观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者据此做 出的任何投资决策与本公司无关。 本报告所涵括的信息仅供交流研讨,投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议,不得用于未经允许的其他任 何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的,所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利,未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式 翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为申银万国期货,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改</td></tr></table>