国债期货及市场分析总结
一、核心内容概览
本报告由申银万国期货研究所唐广华发布，内容涵盖期货市场、现货市场、海外市场、宏观消息、行业信息、评论及策略等部分，主要分析了国债期货价格走势、市场利率变化、海外国债收益率波动以及相关宏观经济政策对市场的影响。
二、期货市场分析
1. 主要合约表现
| 合约 |
昨日收盘价 |
涨跌幅 |
持仓量 |
成交量 |
持仓量增减 |
| TS2603 |
102.548 |
+0.04% |
79076 |
34738 |
+835 |
| TS2606 |
102.596 |
+0.03% |
2763 |
343 |
+64 |
| TF2603 |
106.050 |
+0.06% |
161245 |
57873 |
+4796 |
| TF2606 |
106.025 |
+0.04% |
15481 |
3637 |
+1155 |
| T2603 |
108.300 |
+0.10% |
253517 |
67379 |
+5954 |
| T2606 |
108.320 |
+0.10% |
10805 |
4008 |
+794 |
| TL2603 |
112.96 |
+0.40% |
144577 |
100326 |
+1358 |
| TL2606 |
113.19 |
+0.41% |
24358 |
8893 |
+748 |
2. 跨期价差变化
| 合约 |
跨期价差 |
跨期价差前值 |
| TS2603-T2606 |
-0.048 |
-0.052 |
| TF2603-TF2606 |
0.025 |
0.0100 |
| T2603-T2606 |
-0.020 |
-0.0150 |
| TL2603-TL2606 |
-0.230 |
-0.2200 |
3. 点评
- 上一交易日，国债期货价格普遍上涨，其中T2603合约上涨0.1%，持仓量有所增加。
- 跨期价差整体处于低位或小幅波动，表明市场对不同期限国债的价差预期有限。
三、现货市场分析
1. CTD券IRR%
| CTD券 |
昨日IRR% |
前日IRR% |
涨跌(bp) |
| 1.7375 |
1.7375 |
1.5922 |
+1.7375 |
| 1.6987 |
1.6987 |
1.7279 |
-0.0292 |
| 1.7604 |
1.7604 |
1.449 |
+0.3114 |
| 1.2998 |
1.2998 |
1.7462 |
-0.4464 |
2. 短期市场利率变化
| 利率品种 |
昨日值 |
前日值 |
涨跌(bp) |
| SHIBOR隔夜 |
1.2580 |
1.2620 |
-0.40 |
| SHIBOR7天 |
1.4480 |
1.4000 |
+4.80 |
| DR001 |
1.3450 |
1.3559 |
-1.09 |
| DR007 |
1.5264 |
1.5245 |
+0.19 |
| GC001 |
1.6900 |
1.4120 |
+27.80 |
| GC007 |
2.0010 |
1.9040 |
+9.70 |
| FR001 |
1.3592 |
1.36 |
-0.08 |
| FR007 |
1.53 |
1.6 |
-7.00 |
3. 国债收益率变化
| 期限 |
昨日收益率 |
前日收益率 |
涨跌(bp) |
| 6M |
1.32 |
1.32 |
-0.63 |
| 1Y |
1.28 |
1.32 |
-3.21 |
| 2Y |
1.34 |
1.34 |
+0.52 |
| 5Y |
1.59 |
1.60 |
-1.46 |
| 7Y |
1.70 |
1.71 |
-1.02 |
| 10Y |
1.84 |
1.84 |
-0.34 |
| 20Y |
2.28 |
2.29 |
-1.25 |
| 30Y |
2.22 |
2.23 |
-0.50 |
4. 收益率利差
| 利差类型 |
昨日(bp) |
前日(bp) |
| 10-2 |
41.70 |
39.51 |
| 10-5 |
36.00 |
37.54 |
| 5-2 |
5.70 |
1.97 |
| 30-10 |
38.51 |
38.67 |
5. 点评
- 上一交易日，各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.34bp至1.84%，长短期利差（10-2）为41.7bp。
- CTD券IRR处于低位，表明不存在套利机会。
- 市场资金面宽松，Shibor隔夜利率跌破1.26%，创2023年8月以来新低。
四、海外市场分析
1. 美国、德国、日本国债收益率变化
| 国债期限 |
昨日收益率 |
前日收益率 |
涨跌(bp) |
| 美国2Y |
3.46 |
3.47 |
-1.00 |
| 美国5Y |
3.68 |
3.70 |
-2.00 |
| 美国10Y |
4.14 |
4.15 |
-1.00 |
| 美国30Y |
4.81 |
4.79 |
+2.00 |
| 德国2Y |
2.130 |
2.140 |
-1.00 |
| 德国10Y |
2.960 |
2.990 |
-3.00 |
| 日本2Y |
1.147 |
1.111 |
+3.60 |
| 日本10Y |
2.042 |
2.044 |
-0.20 |
2. 内外利差
| 国债期限 |
内外利差(bp) |
| 美国2Y |
-211.9 |
| 美国5Y |
-209.3 |
| 美国10Y |
-230.2 |
| 美国30Y |
-258.7 |
| 德国2Y |
-78.9 |
| 德国10Y |
-112.2 |
| 日本2Y |
+19.4 |
| 日本10Y |
-20.4 |
3. 点评
- 上一交易日，美国和德国10Y国债收益率下行，日本10Y国债收益率小幅下行。
- 内外利差持续为负，表明中国国债收益率相对海外较低，具有一定的吸引力。
五、宏观消息与政策动向
- 央行逆回购操作：12月26日开展930亿元7天期逆回购，净投放368亿元；本周将有6227亿元逆回购到期。
- 2026年两会时间：全国政协和全国人大会议将于2026年3月4日和3月5日召开，审查“十五五”规划纲要草案。
- 财政政策方向：2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出，优化政府债券工具组合。
- 工业经济数据：1-11月工业企业利润同比增长0.1%，但11月同比下降13.1%；新动能行业（如装备制造业、高技术制造业）保持较快增长。
- GDP数据：2024年GDP现价总量为1348066亿元，比初步核算数减少1018亿元，但同比增长5.0%。
- 金融稳定政策：央行强调保持流动性充裕，实施更加积极有为的宏观政策，防范金融风险，为“十五五”规划打基础。
六、行业信息
- 货币市场利率：1天期银存间质押式回购加权平均利率创2023年8月以来新低，7天期和14天期利率上行。
- 美债收益率：多数下跌，10Y期收益率下行0.78bp至4.128%，30Y期收益率上行2.12bp至4.816%。
七、评论及策略建议
- 市场整体上涨，10Y期国债活跃券收益率下行至1.835%。
- 资金面宽松，Shibor隔夜跌破1.26%，市场流动性充裕。
- 政策预期增强，市场对2026年初出台宽松政策的预期增强，对国债期货价格具有支撑作用。
- 建议关注：政策动向、资金面变化及市场利率波动对国债期货的影响。
八、声明与风险提示
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